文/每日資本論

曾溢價113%左右手互倒。

韶能股份能漲2倍嗎？這是自7月14日開始，很多股民關(guān)心的話題。

當日，廣東韶能集團股份有限公司（下稱 韶能股份）公告稱，其擬向第一大股東深圳華利通投資有限公司定增募資不超過14.91億元，扣除發(fā)行費用后全部用于補充流動資金。一旦定增完成，華利通對其持股比例將超過30%，并成為控股股東，姚振華將成為公司實際控制人。

姚振華應該不用過多介紹。5年前，“寶萬爭奪戰(zhàn)”讓姚振華轟動整個資本界、新聞界。雖然最終他被監(jiān)管處罰禁入保險業(yè)10年的處罰，并對前海人壽處罰數(shù)十萬元。但區(qū)區(qū)數(shù)十萬元，與姚振華在萬科股權(quán)上獲得百億利益相比，那真是九牛一毛。

舉牌萬科嘗到巨大甜頭后，姚振華的“寶能系”又密集舉牌多家上市公司。除了萬科以外，還一度想拿下格力電器，但由于格力高管及其家人增持股票并請來“外緩”助陣，后在監(jiān)管關(guān)注之下，寶能系停止了增持。

姚振華的主要持股平臺包括：鉅盛華、前海人壽、富天投資等。截至7月15日，寶能系旗下持有上市公司超過5%股權(quán)的主要包括南寧百貨、南玻A、華僑城A、明星電力、中炬高新、合肥百貨；港股寶新金融等。

最近一個案例是2019年12月，“寶能系”上位第一大股東，南寧百貨連拉9個漲停，一個月上漲近200%。這一幕會在韶能股份上重演嗎？

截至本周五收盤，韶能股份再漲8.33%，股價為7.67元/股，總市值接近83億元。從7月1日至今，該股漲幅接近50%。

布局5年

韶能股份是一家老牌國企業(yè)，成立于1993年，位于廣東韶關(guān)，1996年8月在深交所上市。目前，前四大股東里，深圳華利通、韶關(guān)市工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、深圳日昇創(chuàng)沅資產(chǎn)管理和深圳能源，分別持股19.95%、14.43%、7.71%和1.54%。

也就在“寶萬之爭”的2015年，姚振華旗下的前海人壽采取了他們的一貫打法——二級市場舉牌，然后不斷增持直至控股。當年年7月，前海人壽通過二級市場舉牌韶能股份，此后又不斷增持。至2015年底，前海人壽通過參與認購韶能股份定增，超越原第一大股東，成為韶能股份的第一大股東，持股比例15%。

頗為諷刺的是，2017年3月，在一周之內(nèi)，韶能股份收到深交所兩道關(guān)注函，對當時定增后“姚老板”是否為上市公司“收購人”展開集中問詢。《上海證券報》報道顯示，面對監(jiān)管部門的層層追問，韶能股份聘請的中介機構(gòu)招商證券以及中信協(xié)誠的律師認為，姚振華并非本次收購的投資者，亦未直接或通過除前海人壽及鉅盛華以外的主體間接持有上市公司的股份，姚振華與前海人壽及鉅盛華在本次收購中不存在成為一致行動人的基礎(chǔ)。

當然了，不管韶能股份怎么認為，上述定增方案歷時兩年的申請、修改、審議、延長，最終不了了之。2017年12月，定增方案終止。寶能系對韶能股份控制權(quán)的操作暫時擱置。當年末，前海人壽自有資金新進成為韶能股份的第四大股東，持股比例4.86%。前海人壽-海利年年略有增持。兩者合計持有韶能股份比例達19.95%。

2020年3月，前海人壽將所持共19.95%股權(quán)以26.40億元的價格悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給了華利通。交易價格達12.26元/股，較轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日前一交易日（2月28日）韶能股份收盤價（5.75元/股）溢價高達113%。此次轉(zhuǎn)讓后，華利通接替前海人壽成為韶能股份第一大股東。有意思的是，前海人壽與華利通的控股股東均為深圳市鉅盛華股份有限公司，實際控制人均為姚振華。這種“左右互倒”的行為，甚至引起了監(jiān)管的再度關(guān)注。

那么為什么姚振華對韶能股份這么上心呢？

事實上，韶能股份并非特別優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。眾所周知，韶能股份主營業(yè)務(wù)水電業(yè)務(wù)，為了改變靠天收的單一業(yè)務(wù)局面，韶能股份一直在多元化發(fā)展。其對外宣傳目前已經(jīng)形成清潔能源（水電、生物質(zhì)發(fā)電）、清潔材料（可降解環(huán)保紙餐具）、精密制造（汽車零部件）三大產(chǎn)業(yè)布布局。從占比來看，電力46.66%依然是其最主要的收入來源。

其財報顯示，從2015年到2019年韶能股份營收從30億元逐年增加到43.06億元，凈利潤在3億到5億之間徘徊，相對穩(wěn)定，符合水電業(yè)務(wù)特點。但“每日資本論”也發(fā)了一些隱憂。首先是其營業(yè)成本、資產(chǎn)負債率都呈現(xiàn)逐年增加，前者從2015年26億元已經(jīng)大幅飆升到2019年38億，4年增加了12億元。后者從2015年50%增加到54%。

2020年一季度財報顯示，其凈利潤大跌27.32%，資產(chǎn)負債率上升到55.04%。短期借款11.15億元，貨幣資金只有4.86億元，總負債63.59億元。值得一提的是，其貨幣資金一直不高，在二三億元左右，但其短期借款這一項從2017年開始，從個位數(shù)猛增超過了10億元。

由此不能推斷，韶能股份的現(xiàn)金流存在較大壓力。

可以佐證的是，韶能股份2020年共有5個在建項目，資金需求預計為27億元左右，約占截至2019年12月31日公司資產(chǎn)總額24%。

換言之，韶能股份的質(zhì)地并非那么優(yōu)質(zhì)，那么姚振華值得為此布局5年？

究竟要干什么？

難道為了搭上核電大船？公開消息顯示，中廣核曾選扯韶關(guān)建站，并與韶關(guān)市政府簽下了戰(zhàn)略合作協(xié)議，但受日本大地震影響，停止了核電項目。隨著內(nèi)陸核電重啟話題越來越熱，韶能與中廣核重組的緋聞一度也成為市場關(guān)注焦點。畢竟，一旦中廣核介入，在韶關(guān)建核電站站直接投資就可能幾百億元，這還不算帶動的GDP以及就業(yè)等問題，肯定會受到當?shù)卣拇罅χС?，重組也就順理成章。

但“每日資本論”查詢發(fā)現(xiàn)，中廣核電子商務(wù)平臺在6月發(fā)布了3個核電項目主體工程監(jiān)理項目招標公告，涉及廣東太平嶺核電廠一期工程——位于惠州市惠東縣黃埠鎮(zhèn)境內(nèi)東頭村太平嶺，與韶能股份所在地的韶關(guān)相距二三百公里。從核電站經(jīng)濟圈輻射半徑上來說，如此距離內(nèi)再建一個核電站的可能性微乎其微。

如果不是搭中廣核這艘大船，那是為了產(chǎn)業(yè)發(fā)展？

有一個細節(jié)值得注意。在第三屆粵商大會高峰論壇上，姚振華曾準備了近4000字發(fā)言稿，他表示，“前海人壽投資的深南玻A、中炬高新、韶能股份等上市公司，分別從事工程玻璃和光伏玻璃、食品和保健品、新能源和新材料業(yè)務(wù)，都是同行業(yè)的排頭兵，在多個細分領(lǐng)域具有全國乃至全球的領(lǐng)先技術(shù)?！?/p>

但姚老板的投資眼光說實話確實“與眾不同”。就從他重金投入的汽車說起。從2017年3月寶能汽車有限公司注冊成立開始，寶能集團在杭州、昆明、廣州、西安等地連續(xù)落子，再加上寶能集團已收購觀致汽車51%股權(quán)，寶能集團僅在一年時間內(nèi)就初步打造出一個總投資額超過1000億元、年產(chǎn)能達245萬輛的“汽車版圖”。

但結(jié)合觀致汽車、昌河鈴木，以及長安鈴木、寶沃汽車等車企此前的經(jīng)營狀況，寶能集團選擇的車企大多銷量較差、業(yè)績堪憂、資金鏈緊張，同時又具有完備的造車資質(zhì)。

也就是說，姚振華收購的質(zhì)地都是比較糟糕的資產(chǎn)，看中的或許只是牌照、資質(zhì)。

如果從新能源汽車角度來看談，思路或許清晰了很多。韶能股份控股韶關(guān)宏大齒輪有限公司,88.12%股份，以生產(chǎn)卡車，客車變速箱為主。宏大齒輪與全球第二大不間斷電源及控制系統(tǒng)生產(chǎn)商美國伊頓公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。伊頓公司已將其國內(nèi)的一些零件工廠關(guān)閉，轉(zhuǎn)由宏大公司生產(chǎn)。

同時，其面向比亞迪、廣汽、東風等新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)提供動力總成零部件。在2016年，前海參與的定增募投項目中，宏大公司擬建設(shè)新能源汽車動力總成及傳動系統(tǒng)項目，切入新能源汽車核心部件生產(chǎn)領(lǐng)域。

好像有點明白了，在水電業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定的情況下，姚振華為其千億汽車夢找到一個較為先進的零部件供給商。只是不知道美國伊頓到底拿什么技術(shù)與韶能股份合作。

當然了，順道還可以在行情好時，給資本一個炒作股價的機會，何樂而不為呢？

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