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文 | 美股研究社

進(jìn)入2021年，中概股赴美上市的熱情不減。2021年以來，已有13家中國企業(yè)赴美上市，數(shù)量達(dá)到2020年全年的三分之一，也是歷年同期家數(shù)最高的，若按照目前速度，中企赴美上市IPO數(shù)量今年有望達(dá)到70家之多。

據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前至少還有13家擬IPO企業(yè)在美股排隊(duì)，包括：第一高中教育、迅鳥科技、聯(lián)代科技、淘你歡、城道通環(huán)?？萍?、天美生物、聚好商城、三彩家、e家快服、樂活天下、海天網(wǎng)絡(luò)、九紫新能以及大自然藥業(yè)等。

近日一家IOT平臺(tái)涂鴉智能也被爆出即將上市的消息。作為IOT平臺(tái)的獨(dú)角獸，在上市前受到不少資本方關(guān)注。透過分析其披露的招股書，或許我們可以來看看這家獨(dú)角獸的“真面貌”。

據(jù)消息稱，涂鴉智能于2月27日遞交了正式向美國SEC遞交招股書，擬在紐交所上市擬募資約1億美元，主要承銷商為摩根士丹利、美銀證券及中金公司。在此之前共經(jīng)歷五輪融資，其中恩頤投資持有23.9%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方。

但在遞交招股書前，涂鴉智能從未透露過還有一位隱藏投資方，經(jīng)投資界查詢發(fā)現(xiàn)，騰訊持有涂鴉智能10.8%的股份，為第二大機(jī)構(gòu)投資方，融資完成后涂鴉智能預(yù)估值72億美元。

涂鴉智能是一家什么樣的公司呢？

涂鴉智能成立于2014年，本質(zhì)上是一家物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)公司，向企業(yè)和開發(fā)人員提供全套產(chǎn)品，包括PaaS、SaaS服務(wù)平臺(tái)以及軟件設(shè)備服務(wù)。結(jié)合了基于云的連接和基本物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、邊緣功能、應(yīng)用程序開發(fā)和設(shè)備優(yōu)化解決方案。

截至2020年年底，涂鴉IOT開發(fā)平臺(tái)累計(jì)有超過26.2萬注冊(cè)開發(fā)者，每日設(shè)備請(qǐng)求次數(shù)840億次，涂鴉智能賦能超25.2萬設(shè)備SKUs，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋超過220個(gè)國家和地區(qū)。涵蓋了全球云、智慧商業(yè)和硬件開發(fā)工具三方面，提供從技術(shù)到營銷渠道的全面生態(tài)賦能。

值得一提的是，涂鴉智能的創(chuàng)始人背景深厚。王學(xué)集曾經(jīng)創(chuàng)立PHPWind，被收購后進(jìn)入阿里巴巴工作，在阿里成功上市后，出走阿里創(chuàng)業(yè)七年，建立了涂鴉智能。

從目前公布的數(shù)據(jù)來看，該公司的一些核心數(shù)據(jù)受到不少投資者關(guān)注。美股研究社將通過具體分析它的招股書的基本面，或許可以讓外界客觀地看待這個(gè)公司在上市前的阻力。

據(jù)涂鴉智能向SEC遞交的招股書顯示，涂鴉智能第四季度營收6302萬美元，同比增長84%，年度營收1.799億美元，同比增長70%，增長勢(shì)頭強(qiáng)勁。涂鴉智能的營收由IOT SaaS、SaaS和智能設(shè)備分銷三部分構(gòu)成，其中IPT SaaS是公司主要的收入來源。

涂鴉公司根據(jù)物聯(lián)網(wǎng)PaaS產(chǎn)品的數(shù)量，向企業(yè)和開發(fā)人員收取相應(yīng)的費(fèi)用從而獲得收入。在2020年，涂鴉智能通過物聯(lián)網(wǎng)PaaS為超過1.165億臺(tái)設(shè)備賦能，擁有3296個(gè)IOT SaaS客戶，使得IOT SaaS實(shí)現(xiàn)1.5億美元營收，占總營收的84.3%，環(huán)比上漲約7%。

從客戶分布來看，為涂鴉公司貢獻(xiàn)大部分營收的大客戶分布在美洲、歐洲和亞太地區(qū)，國內(nèi)的客戶并不固定，涂鴉智能和國內(nèi)B端中小終端廠商的合作需進(jìn)一步加大，可以在未來實(shí)現(xiàn)更多的營收。

但是凈利潤表現(xiàn)卻不容樂觀，據(jù)招股書顯示，第四季度凈虧損1669萬美元，凈利潤同比下滑24%，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度同比下滑。涂鴉智能2019年、2020年凈虧損分別達(dá)7047萬美元、6691萬美元，過去兩年涂鴉智能虧損近1.4億美元。

從毛利來看，隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本節(jié)約增加，涂鴉智能2020年毛利率已經(jīng)從2019年的26.3%繼續(xù)優(yōu)化到34.4%，其中由于物聯(lián)網(wǎng)PaaS部署相關(guān)的效率提高，PaaS業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)化顯著。

從費(fèi)用角度來看，涂鴉智能2020年的業(yè)務(wù)費(fèi)用擴(kuò)大到了13178萬美元，同比增長30%，細(xì)分費(fèi)用后，發(fā)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用支出最高，行政費(fèi)用擴(kuò)大明顯，營銷有關(guān)費(fèi)用年度僅增加1.5%。

從研發(fā)費(fèi)用來看，涂鴉智能在2020年的研發(fā)費(fèi)用明顯比去年擴(kuò)大，據(jù)招股書顯示，涂鴉智能目前研發(fā)團(tuán)隊(duì)擁有1637名研發(fā)人員，比2019年增加了628名，對(duì)研究工作的大力投入增加了研發(fā)費(fèi)用。并且基于研發(fā)人員的增加，與雇員有關(guān)的行政開支也增加了46%。

從招股書披露的數(shù)據(jù)可以看到，光是成本這一項(xiàng)的占比就使利潤空間狹窄，研發(fā)費(fèi)用直接高出了毛利潤，并且隨著上市步伐的加大，涂鴉智能將繼續(xù)增加研究開發(fā)和營銷，將承擔(dān)更多的成本和費(fèi)用。根據(jù)招股書提到的政策優(yōu)惠，上市之后將不再享受政策優(yōu)惠。短期內(nèi)都會(huì)對(duì)凈利潤造成影響。

除了自身存在的問題，整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，“AI+IoT”這塊誘人蛋糕吸引來了不少強(qiáng)勢(shì)的參與者。

從行業(yè)角度出發(fā)，十三五以來，我國物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長，2018年我國物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1.43萬億元。根據(jù)賽迪顧問研究數(shù)據(jù)顯示，預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)到2020年我國物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到2萬億，近五年年復(fù)合增長率22%。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正在快速發(fā)展，資本市場(chǎng)看中了未來這個(gè)市場(chǎng)巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，正在加速涌入。

隨著大數(shù)據(jù)的發(fā)展催生了5G技術(shù)，隨著5G商用的落地和人工智能市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，推動(dòng)著5G+AIot共同賦能，推動(dòng)了智能家居發(fā)展。根據(jù)賽迪顧問研究數(shù)據(jù)顯示，2021年我國智能家居市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4369億元，五年復(fù)合增長率約為48.12%。智能家居行業(yè)的想象空間巨大，更成了資本爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。

在IOT領(lǐng)域，除了涂鴉智能之外，也有一些平臺(tái)專注于做第三方平臺(tái)，艾拉物聯(lián)就是其中之一。據(jù)悉Ayla平臺(tái)上有5萬SKU的智能化產(chǎn)品，Ayla云平臺(tái)接入設(shè)備近1億臺(tái)。在技術(shù)層面，艾拉物聯(lián)加大對(duì)于技術(shù)投入，為客戶提供個(gè)性化深度定制服務(wù)。

目前整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)并未形成寡頭效應(yīng)，實(shí)力強(qiáng)的公司還處于相互拉扯階段。除了面臨垂直平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)之外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在覬覦該領(lǐng)域市場(chǎng)紅利。

各行業(yè)的巨頭更是跨行業(yè)來大展身手，由云計(jì)算領(lǐng)域延伸過來的物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),包括阿里云IoT、騰訊云IoT、華為云IoT等已經(jīng)開始參與AIOT市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中來。華為IOT已經(jīng)覆蓋30+行業(yè)及子場(chǎng)景中的不同設(shè)備，打通了設(shè)備通訊壁壘，超過了涂鴉智能的覆蓋設(shè)備。

根據(jù)2020年世界物聯(lián)網(wǎng)500強(qiáng)的排行榜單，華為位列第一，已經(jīng)連續(xù)四年摘得榜首，基于此優(yōu)勢(shì)，華為云IoT已經(jīng)與業(yè)界主流的芯片模組，可以說是涂鴉智能最大的敵人。

AIOT賽道愈發(fā)擁擠，但市場(chǎng)份額仍舊分散，各方勢(shì)力給涂鴉智能帶來不小的沖擊。

而國內(nèi)的平臺(tái)過于追求市場(chǎng)份額，以增加B端市場(chǎng)資源的方式鞏固自身地位，在研發(fā)上做得還不夠，涂鴉智能仍需要不斷提高自身的技術(shù)水平，建立起強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢(shì)才能穩(wěn)坐頭把交椅。

從物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的終端應(yīng)用場(chǎng)景來看，物聯(lián)網(wǎng)涉及社會(huì)生產(chǎn)和生活的方方面面，根據(jù)資料顯示，物聯(lián)網(wǎng)的前五大下游應(yīng)用場(chǎng)景分別為智慧城市(26%)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)(24%)、健康物聯(lián)網(wǎng)(20%)、智能家居(14%)以及車聯(lián)網(wǎng)(7%)。

根據(jù)涂鴉智能的招股書顯示，目前公司的垂直應(yīng)用以智能家居為主，也涉及智能醫(yī)療、智能制造等，但智能家居僅占物聯(lián)網(wǎng)終端應(yīng)用場(chǎng)景的14%。這意味著未來涂鴉智能需要加大其在智能家居場(chǎng)景端上落地，技術(shù)壁壘的樹立還是很關(guān)鍵。

在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，涂鴉智能如果可以順利上市也算走在同行前列，只是要想在業(yè)績層面實(shí)現(xiàn)更大突破，長遠(yuǎn)想要成為AIOT領(lǐng)域的龍頭，未來還有很長的路要走。