給蔚來、小鵬、理想充電是門好生意嗎？

作者| 劉欽文

編輯｜蔡 真

來源 | 野馬財經(jīng)

曾創(chuàng)立深交所創(chuàng)業(yè)板首家上市企業(yè)的于德翔即將迎來自己的第二家上市公司。

3月8日，特銳德（300001.SZ）發(fā)布2021年年報，與年報同時發(fā)布的還有分拆子公司特來電赴科創(chuàng)板上市的公告。13年前于德翔靠鐵路系統(tǒng)發(fā)家，多次登上“胡潤百富榜”，到2020年，據(jù)胡潤百富榜顯示，于德翔財富值為48億元，在青島市排名第三。

特銳德在2009年10月30日登陸創(chuàng)業(yè)板，股票代碼300001，是深交所創(chuàng)業(yè)板第一股。上市首日大漲84.87%，最高64元/股，巔峰時達到400億元市值。

圖源：特銳德官網(wǎng)

2014年，特銳德由傳統(tǒng)變電設備殺入新能源供電設備領域，成立子公司特來電新能源股份有限公司（下稱“特來電”），主要從事新能源汽車充電網(wǎng)的建設及運營?；剡^頭來看，這一年可以說是新能源車元年——蔚來于2014年11月成立，小鵬于2014年成立，理想于2015年7月成立。

根據(jù)充電聯(lián)盟的統(tǒng)計，截至2021年12月31日，特來電累計充電量突破110億度。僅2021年充電量超42億度，市場份額38.34%，排名全國第一；在公共充電領域，公司運營充電樁25.23萬臺，其中直流充電樁數(shù)量15.15萬臺，市場份額32.24%，排名全國第一。

特銳德目前市值200億元左右，與巔峰時期相比接近腰斬。分拆子公司上市能讓這家老牌電氣設備公司煥發(fā)“第二春”嗎？

和火熱的新能源備受追捧也備受質疑一樣，特來電的業(yè)務也一波三折。

2015年國家各類政策補貼下，新能源汽車市場火熱，特來電也選擇進入新能源汽車銷售和運營市場，選擇和吉利等新能源汽車廠家合作售車。但隨著造車三兄弟、特斯拉等新型新能源車型的出現(xiàn)，市場競爭加劇，特來電選擇退出新能源汽車銷售市場，于2017年起轉而進入為新能源車服務的充電樁市場。

但就在退出新能源汽車銷售市場的過程中，特來電發(fā)生消費者舉報其疑似騙補事件。為消化和處置留存的新能源汽車，特來電同時采用銷售、以租代售、轉為固定資產對外經(jīng)營租賃、自用等多種方式。

其中以租代售的營銷方式至今仍被認為存在一定的法律和稅務風險。特來電也不例外，據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，以“特來電”為關鍵詞，共有341篇文書，大部分為消費者與特來電、淘汽云修的買賣合同糾紛。

圖源：裁判文書網(wǎng)

2017年3月，天津特來電公司與田建永代表的淘汽云修公司訂立《新能源汽車租賃合同》，約定特來電向田建永出租眾泰云100S車輛100臺，租賃期限2年，起租日為2017年3月25日，租金為398萬元。期間車輛的所有人為特來電公司，田建永只擁有使用權。

但田建永在獲得100輛車后便對其進行了宣傳售賣，宣傳中聲稱“眾泰云100s純電動官方指導價16.99萬元，政府補貼后5.99萬元” “只要在我公司購買此款電動車——售車款每天以千分之1.5的比例返還給您(兩年半購車款6萬元全部返回)。相當于免費送您一輛車。”

于是2017年4月18日，消費者之一胡先生與淘汽云修簽訂購車合同，但無法進行過戶。直到兩年后胡先生發(fā)現(xiàn)依然不能過戶，且購車款也并未返還，遂將特來電、淘汽云修告上法庭，質疑特來電和淘氣云修消費欺詐以及騙取國家補貼。

據(jù)2021年年報顯示，特銳德流動資產中新能源汽車補貼款余額5.18億元。

最終法院判決，胡先生的返還車款及三倍賠償訴求被駁回。對于主張?zhí)貋黼姽九c淘汽云修為騙取國家補貼合謀欺詐消費者的上訴意見，認為國家有對電動汽車進行補貼的相關政策，無法以此認定特來電與淘汽云修構成消費欺詐，其該種行為應由國家相關部門進行審查監(jiān)管。二審維持原判。

騙補質疑特銳德并未對外作出回應，但在最新特銳德發(fā)布的回復函中提及，公司新能源車輛的后續(xù)過戶工作主要由銷售部門負責，2020年600多輛車輛過戶情況未及時傳達至財務部門，且由于租出車輛的丟失損失由承租方承擔，現(xiàn)上述車輛的所有權已歸承租方所有。

2017年，特來電為獲取先發(fā)優(yōu)勢，對充電網(wǎng)絡進行全面布局，采用自產自投、自建自營的重資產發(fā)展模式，在充電站的建設和軟硬件技術創(chuàng)新研發(fā)方面投入了大量的資金。據(jù)創(chuàng)始人于德翔表述，5年來在充電網(wǎng)絡項目上投資了50多億元。

很快特來電便入不敷出，且由于充電業(yè)務的收入規(guī)模低于充電業(yè)務成本，導致特來電基本無法直接向銀行借款融資，現(xiàn)金流壓力較大。為盤活資產，特來電無奈由重資產模式轉向輕資產，2017年下半年，特來電將部分充電場站出售給租賃公司，并以經(jīng)營性租賃的方式租回。

來源：特來電APP

2021年底，該項租賃合同即將到期，特來電又以3353萬元的價格，將售出的1385項充電樁回購。

但至今，特來電仍處于虧損狀態(tài)。不過，特來電至今仍尚未盈利，據(jù)特銳德公布的數(shù)據(jù)顯示，特來電2019年至2021年分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.29億元、19.25億元和31.04億元，扣非歸母凈利潤分別為-1.65億元、-2.69億元和-1.35億元。

除了新能源汽車補貼，據(jù)2021年年報顯示，特銳德還獲得充電樁補貼6656萬元、充電樁運營獎勵1931萬元。

在多項融資手段下，2021年12月17日，特銳德發(fā)布關于公告表示，由于公司早期多項業(yè)務的調整，現(xiàn)需調整2016-2020年、2021年1-3季度的相關財報科目。

更正后，特銳德2016年至2019年凈利潤減少2700萬元、8734萬元、3124萬元、4536萬元，2020年增加3449萬元，2021年1-3季度增加1454萬元。

深交所立即下發(fā)關注函，要求說明各項業(yè)務的具體開展情況，如今變更的的依據(jù)及合理性等。

特銳德回復稱，本次會計差錯，不存在故意通過變更調節(jié)特來電利潤的情形。公司通過2021年本次全面自查，認識到部門內控管理存在一定的缺陷，財務人員的能力需要提高，并開展了多次財務培訓，努力提高信息披露質量，切實保障公司及全體股東的利益?！?/p>

既然踩在了新能源的風口，為何還要選擇分拆上市？

“A股拆分上市多選擇科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在于，是一般將高風險投資的板塊拆分出來，因為這類的子公司一般屬于高新技術領域，需要高額的資金投入，融資訴求高，但限于母公司的自身實力、融資能力、抗風險能力等多方面局限只能進行分拆。一方面能夠加快集團內部一些優(yōu)秀企業(yè)上市，從外部解決資金問題，二來可以專注某一方面的主業(yè)，提高企業(yè)的盈利水平?！鄙钲谥薪鹑A創(chuàng)基金董事長龔濤表示。

據(jù)年報顯示，2021年，新能源汽車充電業(yè)務及其他已占特銳德32.9%的營收。對于特銳德來說，該業(yè)務營收占比高，卻持續(xù)虧損，5年已經(jīng)燒了特銳德50億的資金，想要繼續(xù)在新能源賽道分一杯羹，上市融資已迫在眉睫。對于已參與特來電投資的機構來說，上市后也將迎來新一輪資本盛宴，趁機獲利退出也不失為一個好機會。

據(jù)愛企查顯示，特來電至今融資7輪，包括普洛斯、國家電投、三峽集團、新加坡政府投資銀行、國家開發(fā)銀行等海內外投資主體在內，融資超過36億元。2021年年報顯示，2021年特來電兩次以增資擴股方式引入戰(zhàn)略投資者，增發(fā)股份的價格為人民幣14.6元/股，最新投后估值約為136億元。

圖源：愛企查

但分拆上市究竟是利好還是利空仍爭議不斷，“從資本市場來看，似乎對分拆的概念并不是特別認可。比如遼寧成大（600739.SH）從開始出拆分消息以后，基本上股價沒什么表現(xiàn)甚至更多還是跌的，因為拆分之前，子公司的估值往往也會被考慮到母公司的群體當中，分拆后母公司估值多多少少會出現(xiàn)下跌?！鄙耆f研究所首席市場專家桂浩明表示。

新的充電業(yè)務在機遇和挑戰(zhàn)中艱難生存，特銳德主業(yè)也發(fā)展的舉步維艱。

創(chuàng)始人于德翔本科畢業(yè)于葛洲壩水電工程學院（現(xiàn)三峽大學），后獲得華北電力大學研究生學位。畢業(yè)后，其先后任職河北電力設備廠副廠長、河北省電力公司技術發(fā)展公司總經(jīng)理，之后回到青島，任青島龍達電器副總經(jīng)理。

在體制內工作了13年后，于德翔在2004年3月下海，帶著一個30多人的團隊辭職創(chuàng)辦了青島特銳德電氣股份有限公司（下稱“特銳德”），主要從事戶外箱式電力設備的研發(fā)與制造，簡單來說，就是連接發(fā)電廠到用戶間的過渡裝置，對于特銳德來說，這個用戶包含了鐵路系統(tǒng)、煤炭系統(tǒng)、石油系統(tǒng)等。

以早期的鐵路為例，一般50-60公里需設一處變電站，主要負責鐵路的牽引、維護信號設備使信號正常顯示，維護轉轍機及道岔使道岔搬動正常，確保列車正常運行。通俗點講，就是負責那個“交通紅綠燈”的單位。

圖源：特銳德官網(wǎng)

讓特銳德一戰(zhàn)成名的就是青藏鐵路，青藏鐵路是世界上海拔最高，線路最長的高原鐵路。充滿挑戰(zhàn)的除了鐵路修建本身，對于周邊設施的要求也很高。2006年5月，青藏鐵路建設期間，原先的供電設備在高海拔地區(qū)發(fā)生爆炸事故，因此重新公開招標。

最后特銳德?lián)魯BB、西門子、許繼成功拿下該筆訂單?！霸谶@之前，全世界從沒有這么高海拔的鐵路箱變設備，特銳德一炮打響，贏得了鐵路人對于我們這樣一個很小的民營企業(yè)在技術和產品上的高度認同，在鐵路建立起信任和品牌?，F(xiàn)在大家坐火車去拉薩，看到路邊的‘箱子’都打著特銳德的名字?！庇诘孪璞硎尽?/p>

后又承接了中國第一條高速鐵路項目京津客運專線等項目，據(jù)特銳德官網(wǎng)介紹，其智能箱式變電站產品在中國鐵路市場占有率達到60%以上。

2008年至2010年，鐵路系統(tǒng)為特銳德帶來營收1.27億元、2.37億元、3.03億元。

上市之后，媒體紛紛將特銳德稱為“中國箱變龍頭”。但隨之而來的，還有對特銳德的質疑，由于其對鐵路市場高度依賴，“利潤單一化”成了脫不掉的標簽。

隨著我國鐵路系統(tǒng)的逐漸完善，到2021年鐵路系統(tǒng)為特銳德帶來營收7.1億元，和11年前相比，僅增長了4.1億元。2021年特銳德還出現(xiàn)了增收難增利的情況，營收94.41億元，同比增長26.48%，凈利潤1.87億元，同比下降8.4%。其中鐵路系統(tǒng)占比僅7.53%，取而代之的是電力系統(tǒng)、煤炭系統(tǒng)等。

原主要業(yè)務面臨瓶頸，特銳德選擇分拆特來電上市或許可以打開新局面。對于特銳德的分拆上市你有何看法？歡迎下方留言討論。