“頂流”明星與經(jīng)紀(jì)公司間的合作關(guān)系究竟怎樣，大幅依靠單個明星或者單項業(yè)務(wù)對樂華娛樂未來的業(yè)績增長是否會帶來不利影響，或許能從這份招股書中看出一些端倪

《投資時報》研究員 羅藝

“清朗行動”展開，養(yǎng)成綜藝節(jié)目暫停，讓國內(nèi)偶像產(chǎn)業(yè)走入低谷期。但偶像經(jīng)紀(jì)頭部公司樂華娛樂，卻偏偏選在這個時機沖擊港股上市。

近日，樂華娛樂向港交所遞交上市申請，這已是樂華娛樂繼新三板和A股之后，第三次向資本市場發(fā)起沖擊。旗下?lián)碛许n庚、王一博、孟美岐等簽約明星的樂華娛樂IPO消息一出，就收獲了非同尋常的熱度和關(guān)注度。

樂華娛樂在公開招股書的當(dāng)天登上微博熱帖，王一博的3900萬粉絲也讓資本市場也感受了一把“飯圈”的巨大能量。

“頂流”明星與經(jīng)紀(jì)公司間合作關(guān)系究竟怎樣，大幅依靠單個明星或者單項業(yè)務(wù)對樂華娛樂未來的業(yè)績增長是否會帶來不利影響，或許能從這份招股書中看出一些端倪。

重組曾折戟

樂華娛樂成立于2009年，創(chuàng)始人杜華在華友數(shù)碼傳媒科技工作了5年之后離職創(chuàng)業(yè)。同年，第一代“流量明星”韓庚與包裝他的SM——韓國最大規(guī)模的經(jīng)紀(jì)公司解約，回國后加入樂華娛樂并與其進(jìn)行了股權(quán)綁定。

此后，樂華娛樂仿照韓國建立起偶像練習(xí)生體系，推出包括王一博在內(nèi)的男團UNIQ，并在韓國出道。在推出UNIQ的第二年，也即2015年，樂華娛樂的前身樂華文化便掛牌新三板。

據(jù)同花順信息顯示，2013年至2015年，樂華文化處于業(yè)績爬坡階段，營業(yè)收入分別為1.22億元、1.30億元和2.09億元，扣非凈利潤分別為1573.21萬元、2598.67萬元和4658.26萬元。

掛牌3個月后，A股上市公司共達(dá)電聲宣布對樂華文化開展并購重組。據(jù)當(dāng)時信息顯示，樂華文化估值18.87億元。同時雙方簽下對賭協(xié)議，樂華文化承諾2016年至2018年扣非后凈利潤分別不低于1.5億元、1.9億元和2.5億元。

事實上，樂華文化并沒達(dá)成目標(biāo)。2016年，該公司歸母凈利潤為6448.39萬元，與1.5億元目標(biāo)相差甚大。樂華文化摘牌前的最后一次業(yè)績顯示，2017年上半年，公司營收和和凈利潤均大幅下滑，營業(yè)收入下滑71.18%至7967.52萬元，扣非凈利潤下滑68.78%至1741.73萬元。2018年3月，樂華文化從新三板摘牌，謀劃獨立上市。

從上述對賭協(xié)議可以看出，2016年和2017年，樂華文化的業(yè)績與預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。不過在這之后，該公司將主戰(zhàn)場轉(zhuǎn)至國內(nèi)，深度參與了2018年內(nèi)娛選秀元年的造星運動，并借勢走出低谷進(jìn)入業(yè)績快速上升期。

快速變現(xiàn)模式存隱患

2018年，被業(yè)內(nèi)稱為內(nèi)娛選秀元年，愛奇藝推出《偶像練習(xí)生》、騰訊視頻推出《創(chuàng)造101》引爆飯圈。而在上述兩檔節(jié)目中，樂華娛樂旗下藝人程瀟和王一博以導(dǎo)師身份加入，并二次翻紅。同時，樂華娛樂旗下藝人孟美岐、吳宣儀組成火箭少女101二次出道，并通過節(jié)目輸送了范丞丞、朱正廷、Justin等高人氣男藝人。

時至2019年，《陳情令》播出讓王一博大火，一舉變?yōu)閲鴥?nèi)頂級流量明星。這也是樂華IPO消息一出，就遭到王一博粉絲呼號“樂華娛樂上市全靠一博”的原因。因為招股書披露的飛速發(fā)展期，正是在王一博成為“頂流”之后。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，樂華娛樂營業(yè)收入分別為6.31億元、9.22億元和12.9億元，年復(fù)合增長率達(dá)43%，凈利潤分別為1.19億元、2.92億元和3.35億元，年復(fù)合增長率達(dá)67.6%。

比起前些年的緩慢和艱難，搭上內(nèi)娛造星引流快速變現(xiàn)東風(fēng)的樂華娛樂，一舉成為國內(nèi)頂尖偶像經(jīng)紀(jì)公司。但仔細(xì)分析上述收入來源可以看到其中暗藏的危機。

與很多國內(nèi)的同行業(yè)公司一樣，樂華娛樂在早期也是內(nèi)容制作+藝人經(jīng)紀(jì)兩條腿走路。根據(jù)此前數(shù)據(jù)，2016年，其4.74億元的營收中，影視收入達(dá)2.38億元，一度超過藝人經(jīng)紀(jì)收入，占比達(dá)59.84%，為當(dāng)時第一大營業(yè)來源。

但此次披露的招股書顯示，樂華娛樂目前旗下業(yè)務(wù)發(fā)生了較大調(diào)整，主要就是靠藝人管理，以及依托偶像藝人的數(shù)字音樂作品售賣，還有占比仍很小、尚處起步階段的虛擬偶像業(yè)務(wù)。這其中，藝人管理占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。報告期內(nèi)，樂華娛樂的藝人管理分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.3億元、8.08億元、11.75億元，分別占同期總營業(yè)額比為84%、87.7%和91.0%。

對比國內(nèi)“養(yǎng)成型”偶像學(xué)習(xí)的對象——韓國SM，在唱片制作業(yè)務(wù)萎縮之后，也一度依靠藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。據(jù)Bloomberg和招商證券的數(shù)據(jù)，2015年、2016年間，韓國SM的收入來源中藝人經(jīng)紀(jì)占比較高，但近年開始通過合并等方式切入廣告業(yè)務(wù)，擺脫了對藝人管理的單一依賴。

從藝人經(jīng)紀(jì)，也即藝人管理細(xì)分來看，通過藝人管理實現(xiàn)盈利的途徑大致有兩種，一是旗下藝人參與商業(yè)活動，比如代言、商業(yè)推廣等，二是藝人提供內(nèi)容服務(wù)，比如出演電影、劇和綜藝節(jié)目。而根據(jù)招股書可以發(fā)現(xiàn)，樂華娛樂的藝人管理項下的收入，越來越多依賴于收割粉絲快速變現(xiàn)的商業(yè)活動。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，商業(yè)活動的收入占當(dāng)年藝人管理業(yè)務(wù)收入比分別為59.8%、68.6%和78.5%，而娛樂內(nèi)容服務(wù)，也即變現(xiàn)時間更長的電影、劇和綜藝等，則逐年減少，分別占比為40.2%、31.4%和21.5%。

具體到內(nèi)容服務(wù)，樂華娛樂旗下明星也更多參與綜藝節(jié)目，電影和劇集涉及得較少。招股書顯示，2019年至2021年，旗下藝人參與的電影分別為9部、5部、9部，劇集分別為23部、26部和30部，而綜藝在2019年和2020年分別達(dá)70個和122個，2021年則下降為99個。

有分析認(rèn)為，上述方式雖然實現(xiàn)了公司業(yè)績的快速增長，但也將公司和藝人拉入一個快速奔跑的怪圈，藝人一直輾轉(zhuǎn)在各種代言和綜藝中，即使有眾多頂級資源的加持，也并沒有拿得出手、讓人記得住的作品。如果無法通過比較“硬”的作品向外界證明自己的能力，推動走上頂峰的那些粉絲的支持，也會變得更加不穩(wěn)定。

樂華娛樂報告期內(nèi)營業(yè)收入來源

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

不確定性仍存

在樂華娛樂業(yè)績主要依靠的藝人商業(yè)活動中，王一博又是公司商業(yè)收入的支柱。在樂華娛樂發(fā)布的《2021年度報告書》中，雖然韓庚以“元老”和股東的資格，仍排在藝人序列第一位，但從商業(yè)代言來看，王一博絕對是樂華的“品牌收割機”。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年，王一博商務(wù)代言數(shù)達(dá)29個，2021年則包括香奈兒、聯(lián)想等36個品牌的代言。有機構(gòu)統(tǒng)計，如果算上以體驗、品牌伙伴、植入等模式合作的品牌，王一博至少與200多個品牌、產(chǎn)品有過聯(lián)動。

根據(jù)招股書信息顯示，除上述商業(yè)之外，王一博2021年的數(shù)字單曲《無感》和《我的世界守則》，分別賣出1700萬張和1500萬張。按照行業(yè)平均2元—3元/首的價格估算，單這兩首單曲就帶來近億元的銷售額。而據(jù)招股書信息顯示，樂華娛樂的另一項主營業(yè)務(wù)樂IP制作與運營2021年全年實現(xiàn)7770萬營收。

為避免藝人流失，經(jīng)紀(jì)公司與藝人的簽約期限通常在10年至15年。招股書顯示，王一博與樂華簽約時間在2014年，關(guān)系年期為10年，目前來看，二者距合約到期時間已不遠(yuǎn)。

此外，據(jù)招股書披露的樂華娛樂目前微博粉絲量排名前十的藝人中，大多數(shù)的合同的到期日都在近兩年。盡管該公司目前擁有已加入訓(xùn)練生計劃并正在接受專業(yè)訓(xùn)練的80位訓(xùn)練生，但其能否再造一個“王一博”仍是未知數(shù)。

養(yǎng)成偶像類的選秀節(jié)目是樂華將練習(xí)生迅速推向市場的一條捷徑，但受到《青春有你3》“倒奶事件”影響，一系列涉及打投形式的音樂綜藝播出艱難。同時，國家網(wǎng)信辦于去年6月宣布展開“清朗·飯圈亂象整治”專項行動，在專項行動號召下，各個經(jīng)紀(jì)公司與平臺紛紛發(fā)出理智追星的倡導(dǎo)，明星榜單與追星App被下架，偶像生意陷入谷底。

失去了選秀帶來的紅利，樂華娛樂不得不嘗試組團出道的老路。去年年末至今，樂華推出了女團NAME和男團TEMPEST，但反響平平。這一切的變化也為樂華娛樂的上市之路增添了一絲不確定。

樂華娛樂旗下藝人合同簽訂及關(guān)系年期

數(shù)據(jù)來源：公司招股書