文/二馬小姐

要用一個詞形容王寶娟給我的印象，大概是“時代感”。

如果給FOF基金經(jīng)理們做一個風(fēng)格分布圖，王寶娟大概可以歸類為“新古典主義”。

比如她雖然用的是FOF基金經(jīng)理們廣泛采用的“核心+衛(wèi)星”結(jié)構(gòu)，構(gòu)建基金組合，但在精神內(nèi)核上，其實(shí)略偏向于“成長”?；蛘哒f，在均衡的基石上，希望追求更好的長期收益。

目前王寶娟正在管理一只FOF：萬家平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期混合基金。

來到萬家基金前，王寶娟在券商資管管理FOF產(chǎn)品近三年，再之前是量化研究員。從2019年1月25日開始，她管理了6只資產(chǎn)管理計劃。截止2021年8月離任時，其中2只混合偏股型FOF（另外幾只是偏債的），任職期間回報均超過70%，年化收益分別為26.01%和23.05%。夏普比率分別為1.67和1.5。在同類中是相當(dāng)不錯的。

她的另一個特點(diǎn)是——量化工具的運(yùn)用。生物學(xué)出身，對數(shù)字敏感。在基金評價、挖掘、篩選過程里，大量使用量化語言去分析。

用她自己的話來說，“我們要做到比基金經(jīng)理本人更了解他們自己”。

王寶娟的組合里有一些我個人喜歡的基金。在談?wù)撈鸶髀坊饡r，她的描述方式，讓人覺得角度十分新穎，洋溢著濃烈的時代感。

前些天和王寶娟的這一場交流，頗有收獲。

“我的投資風(fēng)格，就是沒有風(fēng)格”

“我的投資風(fēng)格，如果一定要用一句話來描述，就是沒有風(fēng)格”。

王寶娟說，F(xiàn)OF這種產(chǎn)品形態(tài)，和其他基金產(chǎn)品比，最主要的特點(diǎn)就是“去個性化”。

管理FOF，王寶娟的關(guān)鍵詞是“均衡”?！拔覀儾还苁窃谫Y產(chǎn)配置，還是在基金選擇，思路都是強(qiáng)調(diào)均衡”。

她管理的萬家平衡養(yǎng)老，主要用的是“核心+衛(wèi)星策略”，更進(jìn)一步說是“雙核心，多衛(wèi)星”。

王寶娟解釋自己的投資邏輯，“首先的問題是，我們怎么去理解投資的收益來源。我們要去理解回報的來源和風(fēng)險的來源。一些長期確定性的東西，和一些長期不確定的東西，要去做一個區(qū)分?！?/p>

王寶娟認(rèn)為，長期回報比較可靠的來源，比如債券票息的收益，經(jīng)濟(jì)增長帶來的上市公司業(yè)績增長，優(yōu)秀的基金經(jīng)理創(chuàng)造的阿爾法，這些都長期比較可靠，是比較堅實(shí)的回報來源。所以在這些方面，會做一些長期配置。這部分，在投資過程中是需要保持戰(zhàn)略定力。

同時，也會有一些風(fēng)險的來源。換言之，一直在變的東西，比如估值的波動，風(fēng)格的變化，市場的博弈，長期看都是不可控的。

“短期看這些因素可能重要性非常高，但長期看，其實(shí)是接近零和的。在這些風(fēng)險來源上，盡量去分散。這是雙核心配置的基本思路?！?/p>

具體到權(quán)益基金，王寶娟說，她做了一個類似“三角型”的分類。

三個角分別是價值、成長和質(zhì)量。

“權(quán)益基金為例，回報有三個比較大的來源。第一是價值，第二是景氣成長，第三是質(zhì)量。對權(quán)益基金經(jīng)理，可以根據(jù)它們在這三個方面不同的側(cè)重來分類?！?/p>

“我們自己的產(chǎn)品，其實(shí)在這三個角上都保持均衡?！?/p>

王寶娟介紹說，目前同行業(yè)的做法一般有兩種。第一種，就是在三個角上分別去選一些比較好的基金，來做一個配置，具體的比例根據(jù)市場環(huán)境來調(diào)整。

“第二種，就是我們現(xiàn)在的做法。我不在三個角上選基金，而是盡量在三角形的中間選一些基金。這些基金經(jīng)理他們對估值、景氣成長、質(zhì)量，可能都有一些要求，但是又不是非常極致的要求?！?/p>

“選的這些基金經(jīng)理，大部分都有一些既要、又要、還要的屬性。這是我們長期配置的底層。在和市場偏離不大的基礎(chǔ)上，適度的再去做一些偏離。”

當(dāng)然，這一部分核心倉位，可能有一些自帶風(fēng)險。

“比如有些基金，它的β是比較高的，在某些特定的時候，比如抱團(tuán)股風(fēng)險可能會集中暴露。為了控制這種風(fēng)險，我們會用一些衛(wèi)星的倉位去做一些對沖，刻意地選一些低β的風(fēng)險?！?/p>

這是雙核星+多衛(wèi)星的大致思路。

好的基金：“既要、又要、還要”

既要、又要、還要，這樣的基金如何找到？

王寶娟通常把這些想法轉(zhuǎn)化成量化語言，這也是她非常擅長的部分。

“我其實(shí)入行一開始，做過三年左右的量化，之后也做過三四年的基金和資產(chǎn)配置的研究。所以我們可以把這種想法，轉(zhuǎn)化成一些量化的語言，以建模的方式，用一些指標(biāo)在全市場的基金里面去做篩選。”

“比如均衡這個屬性，我們可以用’跟蹤誤差’這樣的指標(biāo)來衡量β跟蹤誤差。這些基金除了既要，又要，還要的屬性之外，我們還希望它是能穩(wěn)定輸出超額收益，就是它相對市場，對它向上的這部分收益的彈性還是有一些要求的?！?/p>

“我們可以用信息比率，通過跟蹤誤差，來選出一些跟市場偏離不大，又能長期穩(wěn)定輸出超額的基金。選出來之后，再去了解基金背后的邏輯?！?/p>

“具體的基金，我們還會從凈值跟持倉兩個角度去看基金，第一從凈值的波動屬性上去看，第二是從它的持倉看，我們會對基金的持倉去做一些穿透，然后穿透完了之后，看一下穿透之后在全市場的一個分位?！?/p>

王寶娟說，“對于基金的研究，有時候要做到比這個基金經(jīng)理本身更了解他自己?！?/p>

“基金經(jīng)理可能知道他自己是什么樣的策略，但是要了解的不只是這個基金經(jīng)理本身，還要把他放到全市場背景下，去看看他是處在一個什么樣的位置。我們會把他持倉的股票的各方面指標(biāo)去打分。”

“這樣選出來的，可能是一些均衡當(dāng)中略偏成長的基金。”王寶娟說。

王寶娟認(rèn)為，長期看，在成長上面有一些敞口，才能獲取比較好的超額收益。偏價值型的基金，長期來看盡管有絕對收益，但是相對收益比較難。

“當(dāng)然這樣選出來的基金，它必然里面包含著一部分我們想要的，也有一部分它是有數(shù)據(jù)上的擬合的現(xiàn)象，就是它β邏輯可能跟這個結(jié)果之間有偶然性。”

“我們需要再通過一定的調(diào)研，去選擇一些它的策略本身和最終輸出的結(jié)果是一致的，那樣一些基金經(jīng)理?！?/p>

“但是基金經(jīng)理怎么做出來的，其實(shí)是可以有包容性的。是通過均衡的配置選股，還是說通過行業(yè)的輪動，還是通過偏交易的策略，我們覺得都是可以包容的?！蓖鯇毦暾f。

對話中有意思的“閃光點(diǎn)”

調(diào)研過程中還有一些比較有意思的話題，分享給大家。

Q：你好像也很喜歡現(xiàn)在比較流行“畫線派”這一類的？

王寶娟：對，“畫線派”基金是很重要的，除了底倉策略之外，它是一個很重要的配置。我的理想就是做一個畫線派的組合出來。組合的目標(biāo)就是高夏普。但是我不希望高夏普是用固收+基金做出來的，因?yàn)楣淌?，它的高夏普很大一部分是債券貢獻(xiàn)的，債券本身就是高夏普的。我以前的理想是用權(quán)益基金，做一個高夏普的組合。我覺得這應(yīng)該是完美符合了絕大多數(shù)投資人的需求的。

Q：目前的持倉里哪些算是比較核星的基金？

王寶娟：核星底倉型的，去年末前十大持倉里有兩只，實(shí)際上整個組合里面有六只。前十大里主要是兩只產(chǎn)品都是底倉型的。它們的策略不一樣，但是從結(jié)果來看，都是持續(xù)穩(wěn)定地輸出超額，就是有一點(diǎn)全天候的屬性。

Q：底倉的比重一般是多少？

王寶娟：底倉6支，總中樞配置是6支，每支3%，大概總共20%左右，就是占整個50%權(quán)益部分的一半左右。

Q：量化的打分一般是怎么做的？

王寶娟：我們會把它做成一張表，這個表的形式可能橫著每一行是一個基金，比如說全場的權(quán)益基金有2000多個，它就是2000多行。然后每一列就是一個指標(biāo)，這個指標(biāo)它又不是單一的，比如像價值這個指標(biāo)，我們可能有3、4個指標(biāo)。像成長、質(zhì)量分別都有一些指標(biāo)，它會比這個更復(fù)雜一些。我們還會關(guān)注一些偏市場行為方面的因素，比如說動量、波動率、抱團(tuán)程度，這些都會把它定量化，然后每個基金它就打上了幾個標(biāo)簽，可能是4、5個標(biāo)簽，然后在這4、5個標(biāo)簽里面，它會有一個得分。

Q：如果把你的偏好描述為“均衡偏成長”是不是恰當(dāng)？

王寶娟：從長期的話我覺得一個三年期的產(chǎn)品，又要做出一定的超額收益、相對收益，又要有一個絕對收益，這個絕對收益從結(jié)果上我覺得三年時間是不難的，但是要有超額收益，我覺得不能太慫。三年期產(chǎn)品如果是一個偏價值的配置，最終可能就是一個有絕對收益，沒有相對收益的結(jié)果。

其實(shí)站在這個時點(diǎn)的，我覺得稍微好做一些了。現(xiàn)在我還是會往成長上面稍微偏重。并且這個時候，其實(shí)我們短期目標(biāo)跟長期目標(biāo)就比較一致起來了。

本文不代表投資建議，投資須謹(jǐn)慎！