去年以來，電車在國內(nèi)市場的持續(xù)爆發(fā)，造就鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一大批牛股。

不知道大家想過沒有，作為全球第一大鋰電材料制造國。

國外電車要是滲透率像中國那樣爆發(fā)。

產(chǎn)業(yè)鏈誰最收益呢？

當(dāng)然，答案有很多，但站長說個邊際改變最大的領(lǐng)域。

即負(fù)極材料的貝特瑞。

需求沒必要分析，關(guān)鍵看下供給。

首先，2021年全球負(fù)極材料產(chǎn)量中95%集中于我國，是絕對主導(dǎo)。

所以全球負(fù)極格局=中國負(fù)極格局。

其次，負(fù)極材料競爭格局大幅優(yōu)于正極，低于隔膜，略優(yōu)于電解液。

2021年H1貝特瑞蟬聯(lián)國內(nèi)負(fù)極材料出貨量第一位，市占率25%；

璞泰來、杉杉股份緊隨其后，市占率分別為17%、17%；

CR5為83%，總體負(fù)極格局穩(wěn)定，市場集中度較高。

所以賽道不錯。

而負(fù)極的門道在于分類較多，但主流分為天然石墨和人造石墨。

負(fù)極的門道，關(guān)鍵就在于這個分類。

傳統(tǒng)意義上，天然石墨成本低、比容量和壓實密度高，人造石墨在長循環(huán)、高溫、高倍率上有優(yōu)勢。

簡單來說，天然石墨勝在成本低、容量更大，人造石墨勝在循環(huán)壽命，充放電效率。

那么可以籠統(tǒng)的將兩者消費場景分為三類：

（1）消費市場：高端消費對價格敏感性不高，人造石墨體積膨脹小且循環(huán)性能更好，占據(jù)了高端消費市場，預(yù)計在消費領(lǐng)域占比將繼續(xù)提升；

（2）動力市場：國內(nèi)人造為主，由于人造石墨在長循環(huán)壽命和快速充放電優(yōu)勢，海外正逐漸從天然石墨轉(zhuǎn)向人造石墨；

（3）儲能市場：對電池性能要求低而對成本要求高，天然石墨負(fù)極將有較好的應(yīng)用場景，預(yù)計將占據(jù)主要的市場份額。

當(dāng)然，兩者的優(yōu)劣不是絕對的，天然和人造可以相互“學(xué)習(xí)”，取長補短。

例如貝特瑞的天然石墨，通過某些工藝或改性，就可以一定程度減少其短板。

看了上文的三類，可以得出兩個結(jié)論：

1、海外動力電池以天然石墨為主，如果海外電車爆發(fā)，貝特瑞最為受益。

貝特瑞是天然石墨絕對龍頭，產(chǎn)能出貨遙遙領(lǐng)先。

海外收入占比較高，近兩年達(dá)40%，遠(yuǎn)高于同行。

更關(guān)鍵在于“家里有礦”。

天然石墨，本質(zhì)上就是石墨礦開采后加工。

但要做鋰電負(fù)極，不是所有礦都符合要求，國內(nèi)最適合做鋰電負(fù)極的礦只有黑龍江蘿北、雞西以及青島萊西等地的石墨礦石。

貝特瑞擁有的朗家溝礦段是亞洲最大的天然石墨礦床——柳毛石墨礦床的組成部分，子公司雞西貝特瑞和長源礦業(yè)在雞西市布局大量天然石墨礦資源。

所以貝特瑞成本能做到最低，在天然石墨領(lǐng)域優(yōu)勢十分突出。

2、電化學(xué)儲能市場的持續(xù)增長，貝特瑞最為受益。

站長在前幾天寫過儲能產(chǎn)業(yè)鏈，由于儲能是2B業(yè)務(wù)占大頭。

所以成本為核心競爭力。

儲能對充放電效率要求不高，非常適合天然石墨。

這兩點結(jié)合起來看，貝特瑞就是“大后期”，好戲還在后面。

說了未來，再來關(guān)心下當(dāng)前。

目前，國內(nèi)負(fù)極行業(yè)呈現(xiàn)的發(fā)展趨勢，叫“負(fù)極一體化”。

啥叫一體化？就是大包大攬，啥都自己干。

不過，這都是被逼的。

2021年，國內(nèi)電車爆發(fā)，但負(fù)極產(chǎn)量卻一路走低。

情況為何如此反常？

因為人造石墨是國內(nèi)主流，但人造石墨是個不折不扣的高耗能產(chǎn)業(yè)。

2021年“能耗雙控”目標(biāo)較為嚴(yán)峻，多地相繼限電限產(chǎn)，導(dǎo)致石墨化和負(fù)極產(chǎn)能釋放受影響，四季度負(fù)極材料出貨量出現(xiàn)下滑。

人造石墨有個關(guān)鍵工序，就是“石墨化”。

可以通俗的理解為“燒炭”，高能耗就在這里。

石墨化產(chǎn)能受限，結(jié)果就是價格上漲。

所以過去委外加工，即石墨化外包，變得不太經(jīng)濟(jì)。

天然石墨直接材料成本占比81%，直接材料內(nèi)原材料初級石墨占比約88%，其他占比約12%；

人造石墨直接材料成本占比43%，主要是針狀焦等原材料成本，石墨化加工費占比49%；

負(fù)極行業(yè)趨于競爭白熱化，單價下降帶動單噸利潤不斷下行，故實現(xiàn)一體化生成降低成本至關(guān)重要；

而石墨化并不是技術(shù)含量多高的活，所以各大負(fù)極企業(yè)都行動起來，甩開第三方自己上產(chǎn)能。

神州大地，四川、貴州、云南、內(nèi)蒙古，凡是電價便宜的地方，都有負(fù)極企業(yè)們石墨化的布局。

真是前腳送走礦老板，后腳迎來石墨化老板。

能源企業(yè)贏麻了。

所以擅長天然石墨的貝特瑞，為了趕國內(nèi)電車的風(fēng)口。

不得不在自己不擅長的人造石墨領(lǐng)域，和璞泰來之類的老玩家一同開卷。

換言之，貝特瑞的石墨化之路，還有坑等著他。

把石墨化成本降下來，貝特瑞還有學(xué)費要交。

未來隨著人造石墨出貨占比提升，毛利率可能會下滑。

看到此處，你可能會忽然開朗，為什么貝特瑞估值就是不如璞泰來。

當(dāng)然，北交所流動性問題是一方面，關(guān)鍵就在于國內(nèi)流行人造石墨，貝特瑞受益程度還差那么點意思。

總之，雖然前路顛簸，但站長依然認(rèn)為貝特瑞依然是北交所的牌面，無愧于世界頂級的負(fù)極企業(yè)。

展望未來，隨著負(fù)極產(chǎn)能快速擴(kuò)張。

擁有核心技術(shù)和優(yōu)質(zhì)客戶的企業(yè)更具優(yōu)勢。

恰好這都是貝特瑞的長處。

客戶方面，貝特瑞多年來處于海外電池供應(yīng)鏈核心位置，未來產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為出貨的確定性強。

外主流電池廠均為貝特瑞的客戶， 2018-2019年前五大客戶中有三名為海外，分別為松下、三星SDI、LG化學(xué)，且均為2011年前貝特瑞開拓的客戶，客戶粘性較高。

這里多說一句，未來4680電池出貨量起來，貝特瑞要吃頭啖湯。

技術(shù)方面，公認(rèn)的下一代負(fù)極，更高能量密度、單噸盈利高的硅基負(fù)極。

無論是專利布局、產(chǎn)品性能指標(biāo)，貝特瑞都遙遙領(lǐng)先。

關(guān)鍵是貝特瑞是國內(nèi)首家批量出貨硅基負(fù)極的企業(yè)，硅基產(chǎn)能為3000噸，而杉杉、璞泰來均處于中試線階段。

另外，貝特瑞還有高鎳正極，而且發(fā)展勢頭很猛。

例如國內(nèi)主流的NCM811高鎳，市占率從20年的9%，提升至21Q1的 14%，僅次于容百科技、天津巴莫。

還有一款高鎳——NCA（特斯拉電池正極），貝特瑞也是該領(lǐng)域龍頭。

就不展開了。

貝特瑞、負(fù)極研報推薦：

《電氣設(shè)備-動力電池負(fù)極材料行業(yè)深度報告：一體化熱潮已起，關(guān)注工藝優(yōu)化與技術(shù)升級-中銀證券[李可倫]-20220317【33頁】》

《貝特瑞(835185)公司深度報告：北交所第一股，正負(fù)極胸懷全球-中信建投[馬天一,張亦弛,朱玥]-20211229【59頁】》

《貝特瑞(835185)一體化+新技術(shù)，降本增效兩生花-天風(fēng)證券[孫瀟雅]-20220109【25頁】》

《交運設(shè)備-新能源汽車行業(yè)硅基負(fù)極專題報告：4680電池引領(lǐng)需求，歷經(jīng)蟄伏將迎爆發(fā)-中信證券[袁健聰,王喆,李鷂,吳威辰,滕冠興,柯邁,劉沛顯]-20220302【29頁】》

《電子設(shè)備-負(fù)極行業(yè)深度研究報告：能耗雙控加劇石墨化短缺，高自供率重塑競爭格局-華創(chuàng)證券[彭廣春]-20210927【25頁】》

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