文：任澤平團(tuán)隊(duì)

中國(guó)3月制造業(yè)PMI為49.5%，預(yù)期49.8%，前值50.2%。中國(guó)3月非制造業(yè)PMI為48.4%，前值51.6%。

概括講，3月PMI的生產(chǎn)和訂單指數(shù)明顯回落，價(jià)格指數(shù)大幅上漲，疫情頻發(fā)、地緣動(dòng)蕩、房地產(chǎn)低迷等增加當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力。

國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的措施”，一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”。

預(yù)計(jì)近期穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望加碼加快，具體措施包括新基建投資、房地產(chǎn)軟著陸、寬貨幣寬信用、降低利率、退稅減稅等。

一、國(guó)常會(huì)：穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的措施

2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞：雙周期、穩(wěn)增長(zhǎng)、寬貨幣、新基建、軟著陸、提估值。

3月29日國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)：把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的措施，制定應(yīng)對(duì)可能遇到更大不確定性的預(yù)案。

用好政府債券擴(kuò)大有效投資，是帶動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需、促就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要舉措。按照保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定原則，今年新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債3.65萬(wàn)億元。下一步，一要抓緊下達(dá)剩余專(zhuān)項(xiàng)債，向償債能力強(qiáng)、項(xiàng)目多儲(chǔ)備足的地區(qū)傾斜。二要更好發(fā)揮專(zhuān)項(xiàng)債效能。堅(jiān)持既利當(dāng)前又惠長(zhǎng)遠(yuǎn)，加大惠民生補(bǔ)短板等投資，支持新基建等增后勁上水平項(xiàng)目建設(shè)。堅(jiān)持資金跟著項(xiàng)目走，加快項(xiàng)目開(kāi)工和建設(shè)，盡快形成實(shí)物工作量。三要用改革的舉措、市場(chǎng)的辦法，發(fā)揮專(zhuān)項(xiàng)債四兩撥千斤作用，吸引社會(huì)資本投入，支持民營(yíng)企業(yè)投資。四要加強(qiáng)資金管理，嚴(yán)禁違規(guī)興建樓堂館所、形象工程。五要統(tǒng)籌把握國(guó)債、地方債發(fā)行，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)境外資金購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，落實(shí)好稅收優(yōu)惠。金融系統(tǒng)要保障國(guó)債有序發(fā)行，支持項(xiàng)目融資。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2022年第一季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)：強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。

穩(wěn)增長(zhǎng)是今年宏觀經(jīng)濟(jì)頭等大事，考慮到一季度受疫情頻發(fā)、地緣動(dòng)蕩、房地產(chǎn)低迷等影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，預(yù)計(jì)近期穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望加碼加快，主要抓手為新基建投資、房地產(chǎn)軟著陸、寬貨幣寬信用、降低利率、退稅減稅等。

二、3月PMI生產(chǎn)和訂單明顯回落

3月制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)、訂單、就業(yè)及進(jìn)出口均降至收縮區(qū)間。

其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.5%和48.8%，分別較上月變動(dòng)-0.9和-1.9個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，消費(fèi)好于行業(yè)大類(lèi)。飲料、化纖、計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械均高于臨界點(diǎn)，保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)；但受疫情影響，紡織、紡織服裝服飾、通用設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均降至45.0%以下低位。

新出口訂單指數(shù)為47.2%，大幅低于上月1.8個(gè)百分點(diǎn)，仍連續(xù)十一個(gè)月處于收縮區(qū)間。主因歐美經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨緩和地緣事件。受?chē)?guó)際地緣因素影響，部分外貿(mào)訂單減少；3月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為58.5%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為57.0%，德國(guó)制造業(yè)PMI為57.6%。

高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.4%，低于上月2.7個(gè)百分點(diǎn)，高于制造業(yè)整體0.9個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張。從企業(yè)用工和市場(chǎng)預(yù)期看，高技術(shù)制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為52.0%和57.8%，高于制造業(yè)總體3.4和2.1個(gè)百分點(diǎn)。

三、3月國(guó)內(nèi)疫情擴(kuò)散，顯著影響工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)

3月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.8%，較上月下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)，疫情擴(kuò)散是重要原因。2月以來(lái)，多地出現(xiàn)疫情，并采取暫停交通、居家辦公等措施進(jìn)行疫情防控。截至3月29日，新增本土病例1803例，本土無(wú)癥狀感染者6651例；其中，吉林、上海新增確診1340例、355例，無(wú)癥狀感染者為835例和5298例。

供應(yīng)配送時(shí)間為48.6%，下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2020年3月以來(lái)新低。部分調(diào)查企業(yè)反映，受本輪疫情影響，人員到崗不足，物流運(yùn)輸不暢，交貨周期延長(zhǎng)。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)明顯下滑，為46.7%，較上月下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)明顯減少，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均下降20.0個(gè)百分點(diǎn)以上。

四、房地產(chǎn)市場(chǎng)仍不景氣，穩(wěn)房市政策有望因城施策加快出臺(tái)，房地產(chǎn)是周期之母

《政府工作報(bào)告》指出，“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。

3月30日央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)指出，“維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)”；

財(cái)政部表示：綜合考慮各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件。

3月房地產(chǎn)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)38.2%，比上月下滑7.9個(gè)百分點(diǎn)；訂單35.6%，比上月回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。

3月前30日30大中城市商品房銷(xiāo)售套數(shù)和面積同比均為-48.5%，環(huán)比23.1%和19.8%，環(huán)比為正增長(zhǎng)與季節(jié)效應(yīng)有很大關(guān)系。1-2月房地產(chǎn)銷(xiāo)售、資金來(lái)源、土地購(gòu)置、新開(kāi)工、施工、竣工等數(shù)據(jù)均大幅負(fù)增長(zhǎng)。土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-42.3%和-26.7%，分別較2021年全年下滑26.8和29.5個(gè)百分點(diǎn)；1-2月百?gòu)?qiáng)房企拿地金額較去年同比下降62.7%。

預(yù)計(jì)房地產(chǎn)調(diào)控將在堅(jiān)持“房住不炒”前提下因城施策適當(dāng)調(diào)整，促進(jìn)軟著陸，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。主要措施包括：下調(diào)住房貸款利率、提高公積金貸款限額、放松公積金貸款條件、降低首付比、降低契稅、對(duì)新市民發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼、松綁限售限購(gòu)政策等。

五、新基建和制造業(yè)投資是穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，穩(wěn)步回升

高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.4%，低于上月2.7個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張。分行業(yè)看，計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械行業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)擴(kuò)張，信息服務(wù)業(yè)指數(shù)為58.6%。

建筑業(yè)需求和預(yù)期改善。商務(wù)活動(dòng)指數(shù)上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至57.6%；新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為55.1%和66.0%，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)上升6.1個(gè)百分點(diǎn)至64.7%。反映專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)力基建效果顯現(xiàn)。

綜合四季度以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，新基建領(lǐng)域的發(fā)力方向主要包括：水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、管道更新改造、防洪排澇設(shè)施、重要能源基地、節(jié)能降碳技術(shù)、5G、數(shù)據(jù)中心、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)業(yè)等項(xiàng)目建設(shè)。

3月30日國(guó)常會(huì)指出，“水利工程是民生工程、發(fā)展工程、安全工程。今年再開(kāi)工一批已納入規(guī)劃、條件成熟的項(xiàng)目，包括南水北調(diào)后續(xù)工程等重大引調(diào)水、骨干防洪減災(zāi)、病險(xiǎn)水庫(kù)除險(xiǎn)加固、灌區(qū)建設(shè)和改造等工程。這些工程加上其他水利項(xiàng)目，全年可完成投資約8000億元”。

六、價(jià)格指數(shù)大幅攀升

3月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為66.1%和56.7%，分別比上月上升6.1和2.6個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均超過(guò)70.0%。

出廠價(jià)格和原材料價(jià)格指數(shù)差值擴(kuò)大至9.4，處于近6個(gè)月高位，行業(yè)成本壓力向下游傳導(dǎo)，相關(guān)行業(yè)企業(yè)盈利承壓。

地緣因素沖擊下，3月30日，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)已升至115.97美元/桶，同比82.4%；IPE英國(guó)天然氣期貨同比487.6%，CBOT玉米同比37.3%。

全球面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)面臨輸入性通脹壓力。美歐等經(jīng)濟(jì)體通脹屢創(chuàng)歷史新高，主因美歐貨幣超發(fā)滯后效應(yīng)、供求缺口、地緣動(dòng)蕩等因素疊加。2月，美國(guó)CPI同比7.9%，創(chuàng)40年新高，PPI同比增長(zhǎng)10.0%，大超市場(chǎng)預(yù)期。英國(guó)CPI同比達(dá)6.2%，創(chuàng)30年新高；德國(guó)CPI、PPI同比分別達(dá)5.1%、25.9%。

俄烏沖突對(duì)商品價(jià)格影響主要集中在13種商品上。具體來(lái)看，3月各商品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)情況：布油19.7%、IPE天然氣59.3%、LME銅3.5%、LME鋁9.3%、LME鎳60.6%、鐵礦石10.3%、螺紋鋼2.6%、COBT玉米15%、COBT小麥37.5%、IPE鹿特丹煤炭85.3%。

受?chē)?guó)際地緣政治影響，部分外貿(mào)訂單減少或被取消。3月新出口訂單指數(shù)為47.2%，低于上月1.8個(gè)百分點(diǎn)。3月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為58.5%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為57.0%，德國(guó)制造業(yè)PMI為57.6%。

七、中小企業(yè)景氣收縮

3 月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.3%、48.5%和46.6%，較上月變動(dòng)-0.5、-2.9和1.5個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期仍在榮枯線上，但中型、小型企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)景氣收縮。

1）中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)47.6%，環(huán)比下滑4.8個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)大幅下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)至47.8%，新出口訂單下滑2.0個(gè)百分點(diǎn)至45.8%。

2）小型企業(yè)低于榮枯線，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)為45.0和44.0%，較上月回升3.9和2.3個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單40.6%，略低于上月0.4個(gè)百分點(diǎn)，主因國(guó)際地緣問(wèn)題，部分訂單減少。

八、建筑業(yè)需求向好，服務(wù)業(yè)景氣大幅回落

3月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.4%，低于上月3.2個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期下滑7.9個(gè)百分點(diǎn)。受疫情影響明顯。其中，新訂單指數(shù)下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)至45.7%，新出口訂單下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)至45.8%，從業(yè)人員下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)至47.1。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為46.7%，較上月明顯下滑3.8個(gè)百分點(diǎn)，主因疫情蔓延帶來(lái)全國(guó)業(yè)務(wù)活動(dòng)不足。各行業(yè)出現(xiàn)分化，信息服務(wù)業(yè)指數(shù)為58.6%，高于整個(gè)大類(lèi)行業(yè)。鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均下降20.0個(gè)百分點(diǎn)以上；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，電信商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為61.3%。從市場(chǎng)需求看，服務(wù)業(yè)景氣偏弱，新訂單指數(shù)為44.7%，連續(xù)十個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期為53.6%,較上月下滑6.0個(gè)百分點(diǎn)。

建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.1%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，專(zhuān)項(xiàng)債超前發(fā)力。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為64.7%，高于上月6.1個(gè)百分點(diǎn)，升至高位景氣區(qū)間；房地產(chǎn)大幅回落7.9個(gè)百分點(diǎn)至38.2%。從市場(chǎng)需求和勞動(dòng)力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為51.2%和50.1%，較上月下滑3.9和5.7個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格看，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)、銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)分別為61.4%和54.4%。從市場(chǎng)預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60.3%，低于上月5.7個(gè)百分點(diǎn)，仍位于高景氣區(qū)間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策對(duì)沖力度不及預(yù)期，疫情仍有不確定性，地緣局勢(shì)超預(yù)期，全球滯脹，美聯(lián)儲(chǔ)縮債加息引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等。