3月28日，“潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）公布了2021年年報(bào)。年報(bào)顯示，2021年泡泡瑪特總營(yíng)收44.9億元，同比增長(zhǎng)78.7%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為10.02億元，同比增長(zhǎng)69.6％。

（SKULLPANDA 圖自泡泡瑪特官方微博）

泡泡瑪特的2021年?duì)I收、凈利潤(rùn)上漲，但紅星資本局注意到，泡泡瑪特財(cái)報(bào)當(dāng)日午盤(pán)發(fā)出后，股價(jià)仍有所下跌。3月28日，泡泡瑪特收盤(pán)價(jià)為31.00元/股，跌幅為6.06%。3月30日16點(diǎn)，泡泡瑪特市值為509.09億港元，與剛上市時(shí)市值破1000億港元相比，接近腰斬。

泡泡瑪特財(cái)報(bào)整體數(shù)據(jù)不賴(lài)，卻不被資本市場(chǎng)買(mǎi)賬。泡泡瑪特營(yíng)收增速出現(xiàn)放緩，毛利率下降以及Molly、SKULLPANDA和Dimoo三大頭部IP收入占自有IP收入的72.22%，或讓資本市場(chǎng)開(kāi)始懷疑泡泡瑪特的新IP打造能力。

值得注意的是，泡泡瑪特在2021年年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，IP是他們業(yè)務(wù)的核心，這意味著泡泡瑪特正從一開(kāi)始的強(qiáng)渠道弱IP努力向強(qiáng)渠道強(qiáng)IP前進(jìn)。做IP雖然有強(qiáng)大后勁，但卻是一條長(zhǎng)線且風(fēng)險(xiǎn)不低的路徑，市場(chǎng)或許可以給泡泡瑪特多點(diǎn)時(shí)間成長(zhǎng)，但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，留給泡泡瑪特的時(shí)間不多了。

營(yíng)收凈利雙增：持續(xù)擴(kuò)店、頭部IP收入趨均衡

2021年泡泡瑪特總營(yíng)收為44.9億元，同比增長(zhǎng)78.7%；非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為10.02億元，同比增長(zhǎng)69.6％。

紅星資本局注意到，此前一直被詬病IP收入不均的泡泡瑪特在2021年各IP收入更加平衡。

泡泡瑪特頭部IP收入中，自有IP的收入占比由2020年的39.0%增加到2021年的57.6%，其中Molly營(yíng)收人民幣7.05億元，同比增長(zhǎng)97.6%，SKULLPANDA成為泡泡瑪特的第二大收入IP，營(yíng)收5.95億元，同比增長(zhǎng)1423.8%。Dimoo營(yíng)收5.67億元，同比增長(zhǎng)79.8%。小甜豆在2021年收入1.61億元，同比增長(zhǎng)458.1%。2020年泡泡瑪特頭部IP Molly營(yíng)收3.57億元，Dimoo營(yíng)收3.15億元，其他自有IP營(yíng)收均未破億，其中SKULLPANDA營(yíng)收為3906.5萬(wàn)元。

同時(shí)，一向以渠道為優(yōu)勢(shì)的泡泡瑪特還在持續(xù)擴(kuò)線下店、海外店，并發(fā)展線上渠道。

線下方面，2021年泡泡瑪特在國(guó)內(nèi)新開(kāi)業(yè)106家線下門(mén)店，從2020年末的187家增至2021年末的288家。2022年泡泡瑪特計(jì)劃在海外不同地區(qū)開(kāi)設(shè)40-50家門(mén)店，已經(jīng)確定的項(xiàng)目在韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭、美國(guó)、日本有開(kāi)店計(jì)劃。

線上方面，泡泡瑪特在微信平臺(tái)上自主研發(fā)設(shè)計(jì)的小程序泡泡瑪特抽盒機(jī)于2021年?duì)I收8.98億元，同比增長(zhǎng)92.6%，京東旗艦店2021年收入為人民幣1.43億元，同比增長(zhǎng)了296.0%。天貓旗艦店2021年收入為人民幣5.99億元，同比增長(zhǎng)了47.5%。

泡泡瑪特創(chuàng)始人、董事會(huì)主席王寧將線上收入的增長(zhǎng)原因歸結(jié)為品牌影響力的增長(zhǎng)、會(huì)員人數(shù)的增加。王寧還透露，線上渠道優(yōu)化仍將以微信小程序、天貓和京東為主，但也會(huì)加速發(fā)展抖音等直播電商平臺(tái)?！拔覀冏罱龆兑舻闹辈ル娚淘鲩L(zhǎng)喜人?！?/p>

泡泡瑪特在財(cái)報(bào)中業(yè)務(wù)回顧處稱(chēng)：“我們?nèi)砸运囆g(shù)家發(fā)掘、IP運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者觸達(dá)及潮流玩具文化的推廣為主要業(yè)務(wù)重點(diǎn)?！倍鴮?duì)于未來(lái)，泡泡瑪特將IP、渠道、海外市場(chǎng)、推廣潮流文化作為關(guān)鍵詞。

資本不滿：增速放緩、IP打造能力被質(zhì)疑

盡管泡泡瑪特財(cái)報(bào)顯示其2021年增收又增利，但紅星資本局卻發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特財(cái)報(bào)發(fā)出后，當(dāng)天股價(jià)有所下跌。3月28日，泡泡瑪特收盤(pán)價(jià)為31.00元，跌幅為6.06%。

原因?yàn)楹危炕驈呐菖莠斕?021年報(bào)中能看出一些端倪。

首先是，泡泡瑪特的營(yíng)收增速放緩明顯。數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年，泡泡瑪特總營(yíng)收分別為1.58億元、5.15億元、16.83億元、25.13億元，同比增幅為225.49%、227.19%、49.31%。2021年總營(yíng)收44.9億元，同比增長(zhǎng)78.7%。

其次是，泡泡瑪特毛利率下降。2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特毛利率由2020年的63.4%下降至2021年的61.4%。泡泡瑪特稱(chēng)主要是由于品牌產(chǎn)品的毛利率下降。泡泡瑪特產(chǎn)品主要分為品牌產(chǎn)品及外采產(chǎn)品。而對(duì)于品牌產(chǎn)品的毛利率下降原因，泡泡瑪特解釋是因?yàn)樘岣吡水a(chǎn)品工藝質(zhì)量以及2021年原材料成本上漲。

最后是，IP打造能力依然被人懷疑。泡泡瑪特的2021年年報(bào)顯示，Molly、SKULLPANDA和Dimoo三大頭部IP收入占自有IP收入的72.22%。收入第四Bunny占自由IP收入3.7%，相對(duì)于2020年只增長(zhǎng)了1.3%，小甜豆則占自由IP收入3.6%，增長(zhǎng)了2.4%。

（截圖自泡泡瑪特2021年年報(bào)）

潮玩賽道的投資人周錫明分析稱(chēng)：“財(cái)報(bào)中只有小甜豆是新IP，占比僅有3.6%，從這一點(diǎn)來(lái)看，泡泡瑪特并沒(méi)有從根本上解決市面上對(duì)于其IP問(wèn)題的焦慮?！?/p>

不過(guò)，王寧在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上稱(chēng)：“我們總體的策略依然是頭部IP策略，不是非要強(qiáng)調(diào)IP數(shù)量，更多是頭部IP質(zhì)量。”但紅星資本局發(fā)現(xiàn)，2020年，在總體收入增長(zhǎng)的情況下，其最吸金IP Molly收入?yún)s在下降，從2019年的4.56億元降至2020年的3.57億元。

過(guò)去一年，泡泡瑪特在Molly這一IP上投入了大量精力。2021年是Molly的十五周年，泡泡瑪特持續(xù)推出該IP新品，推動(dòng)跨界聯(lián)名合作，舉辦主題展，還推出了高端潮玩產(chǎn)品線“MEGA珍藏系列”，總算是停住了Molly收入下降的勢(shì)頭。2021年Molly收入為7.05億元，同比增長(zhǎng)97.6%。

（MEGA SPACE MOLLY 圖自泡泡瑪特官方微博）

而市場(chǎng)大環(huán)境則是資本方面更為擔(dān)憂的事情。

一方面，泡泡瑪特所在的潮玩行業(yè)近年來(lái)有越來(lái)越多的玩家進(jìn)入，52Toys、TOPTOY都是其勁敵，國(guó)際玩具品牌如Funko、萬(wàn)代也在加強(qiáng)中國(guó)市場(chǎng)的布局。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，王寧在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示：“2021年是泡泡瑪特IPO后的首年，行業(yè)也有很多企業(yè)投入到潮流玩具行業(yè)，但是目前能對(duì)我們形成競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)比較少，我們的增長(zhǎng)也是快于行業(yè)增速?！?/p>

另一方面，潮玩行業(yè)受到的監(jiān)管正在變嚴(yán)。

2022年1月12日，中消協(xié)指出，肯德基以限量款盲盒銷(xiāo)售即時(shí)食用商品是以“饑餓營(yíng)銷(xiāo)”手段刺激消費(fèi)，導(dǎo)致消費(fèi)者為了獲得限量款盲盒而超量購(gòu)買(mǎi)造成無(wú)謂的食品浪費(fèi)。

隨后，上海市市場(chǎng)監(jiān)管局在1月14日出臺(tái)了《上海市盲盒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)合規(guī)指引》，給出了20條合規(guī)建議，對(duì)盲盒銷(xiāo)售行為劃出了紅線，其中包括鼓勵(lì)盲盒經(jīng)營(yíng)者建立保底機(jī)制，通過(guò)設(shè)定抽取金額上限和次數(shù)上限，引導(dǎo)理性消費(fèi)，避免二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度炒作。兩會(huì)期間，盲盒經(jīng)濟(jì)也受到不少關(guān)注。

轉(zhuǎn)向強(qiáng)渠道強(qiáng)IP

留給泡泡瑪特的時(shí)間不多了

“我們對(duì)于IP理解、行業(yè)理解也是更深刻的。行業(yè)是基于IP和內(nèi)容，在設(shè)計(jì)、審美上有較高門(mén)檻，這也是我們的價(jià)值?！蓖鯇幘拓?cái)報(bào)中解釋稱(chēng)。泡泡瑪特如何做IP以及想將IP用來(lái)做什么，在他過(guò)去一年的動(dòng)作中也能看出一二。

一方面，泡泡瑪特在加強(qiáng)自己在潮流藝術(shù)文化領(lǐng)域的聲量，挖掘設(shè)計(jì)人才。他們?cè)?021年成立了藝術(shù)推廣機(jī)構(gòu)inner flow，旨在與全球畫(huà)廊、藝術(shù)家聯(lián)合打造高端藝術(shù)衍生品，開(kāi)發(fā)版畫(huà)、雕塑、潮流玩具、生活家居等收藏類(lèi)藝術(shù)衍生品。2021年7月，泡泡瑪特又與北京大學(xué)光華管理學(xué)院共同成立北京大學(xué)商業(yè)與藝術(shù)研究中心，旨在培養(yǎng)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀人才，推動(dòng)中國(guó)潮流文化和新消費(fèi)等領(lǐng)域的研究。

另一方面，泡泡瑪特在不斷構(gòu)建自己的IP產(chǎn)業(yè)生態(tài)。紅星資本局發(fā)現(xiàn)，2021年，泡泡瑪特既投資了IP產(chǎn)業(yè)鏈上游的內(nèi)容公司——?jiǎng)赢?huà)公司兩點(diǎn)十分。據(jù)了解，兩點(diǎn)十分將為泡泡瑪特開(kāi)發(fā)IP動(dòng)畫(huà)或相關(guān)內(nèi)容，而泡泡瑪特也擁有了兩點(diǎn)十分原創(chuàng)IP的衍生品開(kāi)發(fā)優(yōu)先權(quán)。又投資了位于IP產(chǎn)業(yè)鏈中下游且?guī)в形幕瘜傩缘南M(fèi)品牌，如泛二次元零售品牌“貓星系”、漢服國(guó)風(fēng)品牌“十三余”、潮牌買(mǎi)手店“Solestage” 等具有文化屬性的品牌。

而在2022年1月初，泡泡瑪特還與北京朝陽(yáng)公園達(dá)成合作，宣布將打造泡泡瑪特首個(gè)線下樂(lè)園，目前項(xiàng)目可行性研究和概念設(shè)計(jì)已經(jīng)完成。樂(lè)園建造完成后，毫無(wú)疑問(wèn)可以成為所有IP的承載地和影響力放大器。

泡泡瑪特成立至今近12年，從一開(kāi)始以零售邏輯搭建的“潮流用品集合店”發(fā)展到現(xiàn)在以IP為核心的“潮玩行業(yè)龍頭企業(yè)”。這12年也是泡泡瑪特從強(qiáng)渠道弱IP向強(qiáng)渠道強(qiáng)IP轉(zhuǎn)變的過(guò)程。Molly是他們邁步的起點(diǎn)是，這一形象在影響力不斷擴(kuò)大時(shí)，也逐漸了成為真正的IP。只是，在泡泡瑪特對(duì)于未來(lái)的構(gòu)想之下，他們還需要打造更多更高質(zhì)量的頭部IP——真正的IP，而非形象。

而打造真正IP需要時(shí)間、決心，更重要的是“機(jī)遇”。機(jī)遇難求，泡泡瑪特決心尚足，但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇情況下，資本市場(chǎng)留給泡泡瑪特的時(shí)間卻不多了。

紅星新聞?dòng)浾?袁野 實(shí)習(xí)記者 張露曦

編輯 楊程

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