銷售目標未完成，以長三角布局為主，盈利水平持續(xù)下降，保持三道紅線綠檔水平。

◎ 作者 / 沈曉玲 張少賢

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核心觀點

【業(yè)績目標未達成，未入發(fā)家地南京銷售金額10強】 2021年，弘陽地產(chǎn)合約銷售金額872.2億元，較去年同期相比小幅上漲0.8%，高于百強房企-3.5%的規(guī)模增長率。根據(jù)2020年業(yè)績發(fā)布會上提出的不低于15%的增長預(yù)售目標計算，2021年銷售目標完成率為87.7%，與行業(yè)平均88%的完成率相當(dāng)。2021年銷售回款率達到93%。從合約銷售額的區(qū)域分布來看，長三角貢獻了70.1%的銷售，其中江蘇省占比49.3%。弘陽在發(fā)家地南京的銷售面積入圍當(dāng)?shù)胤科?0強，但銷售金額僅排在12位。

【依然以合作拿地為主，長三角投入占比超5成】對比土儲明細，2021年弘陽地產(chǎn)新增土地計容建面約330萬平方米，根據(jù)土儲建面計算，新增土儲權(quán)益為51.9%，2021年新增的22塊土儲中，20塊土儲為合作拿地，其中13幅地塊權(quán)益比例在30%左右。拿地銷售比為0.34，高于百強房企的0.25的平均水平。從新增土儲分布來看，長三角占比接近五成，其中江蘇省投資力度最大，新增土儲占比為41%，進一步增加本土市場的土儲。

【長三角占比接近七成，總土儲權(quán)益比例為48.2%】截止2021年底，弘陽共擁有1878萬平方米土地儲備，總規(guī)模較2020年末下降6%，權(quán)益建面約906萬平方米，總土儲權(quán)益比例為48.2%，與去年同期權(quán)益比例持平。按照目前的銷售情況和增長速度來看，足夠覆蓋弘陽未來3-4年的銷售?？偼羶膮^(qū)域布局來看，長三角土儲建面占比66%，其中江蘇省土儲占比過半，達52%。從城市能級來看，一二線城市土儲占比為73%，較2020年提升6個百分點。未來弘陽銷售仍以長三角為主，短期內(nèi)土儲分布不會產(chǎn)生較大的格局變動。

【盈利能力持續(xù)下降，合作攤薄歸母利潤】2021年弘陽營業(yè)收入為266.7億元，同比增長32.3%，其中物業(yè)銷售收入為260.4億元，占比97.6%。2021年弘陽合同負債為331.9億元，較2020年同期增長13.0%，為未來營收提供了保障。2021年，弘陽地產(chǎn)毛利率下降3.3個百分點至19.1%，主要是由于高毛利項目結(jié)轉(zhuǎn)比例變少。2021年企業(yè)凈利率和歸母凈利率同比下跌2.2和3.6個百分點至7.0%和4.7%，歸母凈利率下降主要由于期內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)較多合作項目。近年來弘陽合作拿地頻繁，截止到目前總土儲的權(quán)益比例依然不足50%，少數(shù)股東攤薄利潤的情況仍會持續(xù)。

【三道紅線維持綠檔水平，平均借貸利率7.43%】截止至2021年12月31日，弘陽地產(chǎn)三道紅線全部達標，繼續(xù)保持“綠檔”。弘陽地產(chǎn)擁有現(xiàn)金160.39億元，相比2020年末減少13.42%。短期債務(wù)113.87億元，相比2020年末減少0.45%，現(xiàn)金短債比1.41。但貿(mào)易應(yīng)付款、應(yīng)付票據(jù)等其他短期應(yīng)付類債務(wù)接近300億，弘陽依然存在較大短期兌付風(fēng)險敞口。此外，2022年3月惠譽將弘陽集團及其子公司長期外幣發(fā)行人違約評級調(diào)至“B”，并持負面展望。2021年加權(quán)平均借貸利率為7.43%，同比下降0.24個百分點，但仍高于規(guī)模相當(dāng)?shù)姆科笃骄栀J利率水平。

【地產(chǎn)商業(yè)雙輪驅(qū)動，協(xié)同賦能】2021年弘陽商業(yè)經(jīng)營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入5.8億元，同比增長16%；商業(yè)和酒店合計營收占比2.4%，相比2020年下降0.3個百分點。目前商業(yè)經(jīng)營板塊收入主要來自已經(jīng)開業(yè)的弘陽廣場。此外，位于常州、安慶等地的重資產(chǎn)項目正在籌備，其中，安慶弘陽廣場商業(yè)總建面7.9萬方，商業(yè)可租賃建面達4.9萬方，計劃于2022年開業(yè)。

01銷售

業(yè)績目標未達成未入發(fā)家地南京銷售金額10強

銷售目標未完成，回款率保持九成以上。2021年，弘陽地產(chǎn)合約銷售金額872.2億元，較去年同期相比小幅上漲0.8%，高于百強房企-3.5%的規(guī)模增長率。同期實現(xiàn)合約銷售面積516.5萬方，同比下降12.7%，銷售均價達16887元/平方米，同比上升15.5%。業(yè)績穩(wěn)步增長，全口徑銷售金額排名較2020年上升1位至第48名。根據(jù)2020年業(yè)績發(fā)布會上提出的不低于15%的增長預(yù)售目標計算，2021年銷售目標完成率為87.7%，與行業(yè)平均目標完成率88%的水平相當(dāng)。另外弘陽2021年銷售回款率達到93%，保持良好水平。

長三角區(qū)域保持領(lǐng)先，其中江蘇省占比近五成。從合約銷售額的區(qū)域分布來看，2021年弘陽70.1%的合約銷售額分布在長三角，其中，江蘇省作為作為企業(yè)的發(fā)家之地，銷售額占比達到49.3%，較2020年下降5個百分點。從江蘇單城市的市場地位來看，弘陽在江蘇省13個城市中已布局11城【1】，根據(jù)CRIC發(fā)布的2021年各城市企業(yè)銷售排行榜【2】來看，弘陽在南京、常州、鹽城、徐州4個城市入圍該城市2021年度企業(yè)全口徑銷售金額排行榜，其中僅鹽城位列2021年全口徑銷售金額TOP5，在發(fā)家地南京的全口徑銷售面積榜單位列第9，但在銷售金額榜單排名僅12位。珠三角和中西部的占比相比2020年有小幅度上升，均提升了3.6個百分點。

02投資

依然以合作拿地為主長三角投入占比超5成

新增土儲權(quán)益較低，積極拿地擴充土儲。對比弘陽地產(chǎn)2020年報和2021年業(yè)績報的土地儲備明細，2021年弘陽地產(chǎn)新增土地計容建面約330萬平方米，按照企業(yè)公布平均樓板價9025元/平米，拿地金額約300億元。根據(jù)土儲建面計算，新增土儲權(quán)益為51.9%，2021年新增的22幅土儲中，20幅土儲為合作拿地，其中13幅地塊的權(quán)益比例在30%左右。2021年拿地銷售比為0.34，高于百強房企的0.25的拿地銷售平均水平。

江蘇投資力度最大，以穩(wěn)定本土市場規(guī)模。從新增土儲分布來看，長三角占比接近五成，其中江蘇省投資力度最大，新增土儲占比為41%，進一步增加本土市場的土儲，穩(wěn)定長三角銷售規(guī)模。此外聚焦大灣區(qū)和成渝等重點區(qū)域，中西部和環(huán)渤海土儲占比分別為19%和22%。

03土儲

長三角占比接近七成總土儲權(quán)益比例為48.2%

總土地儲備充足，可支撐未來三到四年銷售。截至2021年12月31日，弘陽共擁有1878萬平方米土地儲備，總規(guī)模較2020年末下降6%，權(quán)益建面約906萬平方米，總土儲權(quán)益比例為48.2%，與去年同期權(quán)益比例持平。雖然土儲規(guī)?？s減，但按照目前的銷售情況和增長速度來看，足夠覆蓋弘陽未來3-4年的銷售。

總土儲從區(qū)域布局來看，與銷售分布基本一致。長三角土儲建面占比66%，其中江蘇省土儲占比過半，達52%。其次，中西部土儲建面占比為23%較2020年同期上升1個百分點，珠三角和環(huán)渤海占比較低，分別為5%和6%，與2020年同期相比變化不大。從城市能級來看，一二線城市土儲占比為73%，較2020年同期推升6個百分點。未來弘陽銷售仍以長三角為主，因此短期內(nèi)土儲分布不會產(chǎn)生較大的格局變動。

04盈利

盈利能力持續(xù)下降合作攤薄歸母利潤

營收同比增長超三成，物業(yè)銷售部分占比97.6%。2021年，弘陽營業(yè)收入為266.7億元，同比增長32.3%。營收主要由物業(yè)銷售、商業(yè)和酒店經(jīng)營三部分組成，其中物業(yè)銷售收入為260.4億元，占比97.6%，商業(yè)和酒店經(jīng)營收入分別為5.8億元和0.4億元，占比合計2.4%。同時，2021年弘陽合同負債為331.9億元，較2020年同期增長13.0%，為未來營收提供了保障。

毛利率和凈利率持續(xù)下滑。2021年，弘陽地產(chǎn)實現(xiàn)毛利潤50.8億元，同比上升12.7%，但毛利率下降3.3個百分點至19.1%，主要是由于高毛利項目結(jié)轉(zhuǎn)比例變少。2021年企業(yè)獲得凈利潤18.7億元，同比上升0.6%，但歸母凈利潤同比下降25.0%至12.5億元，同時期間內(nèi)凈利率和歸母凈利率同比下跌2.2和3.6個百分點至7.0%和4.7%，歸母凈利率下降主要由于期內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)較多合作項目。近年來弘陽合作拿地頻繁，截止到目前總土儲的權(quán)益比例依然不足50%，少數(shù)股東攤薄利潤的情況仍會持續(xù)。

05負債

三道紅線維持綠檔水平平均借貸利率7.43%

三道紅線全部達標，繼續(xù)保持“綠檔”。截止至2021年12月31日，弘陽地產(chǎn)的凈負債率為57%，與去年同期基本持平。剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負債率達68.1%，較去年下降1.3個百分點，維持在監(jiān)管閾值內(nèi)，屬于綠檔企業(yè)。

短期兌付壓力較大，惠譽展望負面。截止至2021年12月31日，弘陽地產(chǎn)擁有現(xiàn)金160.39億元，相比2020年末減少13.42%。短期債務(wù)113.87億元，相比2020年末減少0.45%，現(xiàn)金短債比1.41，處于合理水平。但貿(mào)易應(yīng)付款、應(yīng)付票據(jù)等其他短期應(yīng)付類債務(wù)接近300億，弘陽依然存在較大短期兌付風(fēng)險敞口。此外，2022年3月惠譽將弘陽集團及其子公司長期外幣發(fā)行人違約評級調(diào)至“B”，并持負面展望，其認為企業(yè)資本市場渠道仍然受限，償還2022年下半年到期債務(wù)存在較大不確定性。

融資渠道拓寬，平均借貸利率7.43%。2021年，弘陽地產(chǎn)在境外資本市場取得了突破，發(fā)行兩筆境外綠色優(yōu)先票據(jù)，其中2021年1月發(fā)行的4年期利率為7.3%的3.5億美元的優(yōu)先票據(jù)，是弘陽集團利率水平最低的境外債券。2021年加權(quán)平均借貸利率為7.43%，同比下降0.24個百分點，但仍高于同等規(guī)模房企的平均借貸利率水平。

06戰(zhàn)略

地產(chǎn)商業(yè)雙輪驅(qū)動協(xié)同賦能

堅持“地產(chǎn)商業(yè)雙輪驅(qū)動”的戰(zhàn)略，商業(yè)酒店板塊營收占比合計2.4%。2021年弘陽商業(yè)經(jīng)營板塊實現(xiàn)營業(yè)收入5.8億元，同比增長16%；酒店經(jīng)營板塊實現(xiàn)營收0.42億元，同比增長11%。商業(yè)和酒店合計營收占比2.4%，相比2020年下降0.3個百分點。地產(chǎn)為商業(yè)引流賦能，商業(yè)為地產(chǎn)溢價賦能，商業(yè)與地產(chǎn)協(xié)同發(fā)展。

弘陽廣場持續(xù)發(fā)力，輕重并舉，穩(wěn)健發(fā)展。在商業(yè)經(jīng)營方面，弘陽已實現(xiàn)輕重資產(chǎn)項目并駕齊驅(qū)、穩(wěn)健發(fā)展的勢頭，并完全覆蓋長江經(jīng)濟帶并完成區(qū)域深耕。同時弘陽商業(yè)推出弘陽茂、弘陽廣場、弘陽生活+三條主力產(chǎn)品線，針對年輕中產(chǎn)、成熟中產(chǎn)、親子家庭等不同目標客群，打造區(qū)別于其他城市綜合體運營商的行業(yè)競爭力。目前商業(yè)經(jīng)營板塊收入主要來自已經(jīng)開業(yè)的弘陽廣場，期內(nèi)濟南弘陽廣場開業(yè)，三天內(nèi)客流突破50萬人次，銷售額超2500萬，引流效果明顯。此外，位于常州、安慶等地的重資產(chǎn)項目正在籌備，其中，安慶弘陽廣場商業(yè)總建面7.9萬方，商業(yè)可租賃建面達4.9萬方，計劃于2022年開業(yè)。

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