來源：中國經濟網

中國經濟網編者按：近日，牙博士醫(yī)療控股集團股份有限公司（以下簡稱“牙博士”）向港交所遞交上市申請，聯席保薦人是中金公司和中信建投國際。據悉，這是牙博士二度闖關港股，2021年9月27日，公司曾首次遞表港交所。

牙博士是深耕華東地區(qū)的口腔服務提供商。公司本次募資用途包括擴大業(yè)務規(guī)模，提升品牌知名度；并購；構建和優(yōu)化公司的IT基礎設施；營運資金及其他一般企業(yè)用途。

2019年、2020年及2021年，牙博士的收入分別為8.71億元、8.35億元及10.74億元，錄得純利分別為1611萬元、2768萬元及1.20億元，經調整純利分別為2364萬元、8531萬元及1.25億元。各期，公司經營活動所得現金流量凈額分別為1.44億元、2.37億元、2.48億元。過去3年，牙博士合計宣派股息7500萬元。據21世紀經濟報道，在上一版招股書中，2018年，牙博士還陷入虧損，當年凈利潤為虧損的394.6萬元。

據牙博士招股書，根據灼識咨詢報告，截至2020年，以收入及市場份額計，牙博士于民營口腔服務提供商中排名第五，牙博士占中國民營口腔服務市場的約0.9%份額。

排在牙博士前面的4家民營口腔服務提供商分別為拜博、通策醫(yī)療、美維口腔、瑞爾齒科，各家2020年收入分別為20億、19.95億元、14億元、12.40億元，占2020年中國民營口腔服務市場的市場份額分別為2.3、2.3%、1.6%、1.4%。

截至2022年3月19日，牙博士有31家口腔服務機構，分布于7個城市，其中蘇州19家，臺州3家、溫州2家、上海2家、嘉興2家、南京2家，無錫1家。

2019年、2020年及2021年，牙博士種植服務產生的收入占比分別為41.4%、42.6%、44.7%；正畸服務產生的收入占比分別為25.1%、24.9%、22.8%；綜合口腔服務收入占比分別為33.5%、32.5%、32.5%。

去年，公司三大服務的平均售價均有所下降。2019年、2020年及2021年，牙博士每次就診的種植服務的平均售價分別為6475元、6529元及6445元，每宗治療個案的正畸服務平均售價分別為19771元、21247元及21115元。同期，公司綜合牙科服務每次就診的平均售價分別為746元、857元及837元。

2019年、2020年及2021年，牙博士毛利率分別為53.8%、55.5%及54.6%，遠高于根據灼識咨詢報告的民營口腔連鎖機構平均水平約31%。中國經濟網記者查詢發(fā)現，同行業(yè)有著“牙茅”之稱的通策醫(yī)療（600763.SH）2019年、2020年的毛利率分別為45.93%、45.05%。瑞爾集團（06639.HK）2019-2020財政年度的毛利率分別為15.2%、10.1%、24.1%。

2019年、2020年及2021年，牙博士純利率分別為1.8%、3.3%、11.2%，經調整純利率分別為2.7%、10.2%、11.6%。

2020年，牙博士的單牙椅收入、單醫(yī)生收入分別為210萬元及240萬元，而根據灼識咨詢報告，單牙椅的行業(yè)平均收入介乎50萬元至70萬元，單牙醫(yī)的行業(yè)平均收入介乎60萬元至90萬元。

此外，據牙博士招股書，2020年，公司單次種植牙成本為12911元，每名客戶的正畸成本為23160元，均遠超同行。

2019年、2020年以及2021年，牙博士的銷售成本分別為4.03億元、3.72億元、4.87億元，占公司收入的比例分別為46.2%、44.5%、45.4%。

各期，牙博士的銷售及分銷開支分別為3.00億元、2.43億元、2.93億元，占總收入的比例分別為34.4%、29.1%及27.3%。營銷、推廣及廣告開支占公司銷售及分銷開支的很大一部分，過去三年分別約占57.6%、57.5%及56.2%，金額分別為1.73億元、1.40億元、1.65億元，占公司總收入的比例分別為19.8%、16.7%、15.3%。

據21世紀經濟報道，根據年報、招股書等公開信息對比可知，瑞爾集團2019-2021財年銷售費用支出分別為1.06億元、0.85億元和0.79億元，占總營收的9.8%、7.7%和5.2%；2018年-2020年，通策醫(yī)療的廣告、宣傳等銷售費用分別為0.11億元、0.12億元、0.18億元，占總營收的比例均在1%以下。

截至2022年3月19日，牙博士營銷人員為448人，占雇員總數的概約百分比為20.0%。據中國經濟網記者查詢，2020年，通策醫(yī)療銷售人員為62人，占比1.51%；截至2021年9月末，瑞爾集團營銷團隊共有186人，占比5.6%。

據牙博士招股書，過去3年，公司通過線上競價推廣渠道引流新診約41600人、地面推廣渠道引流新診約40100人、電商渠道引流新診約45100人，合共占公司新客總數的58.5%。此外，公司透過以獎勵積分（可讓公司的會員享有若干會員優(yōu)惠）的形式向彼等提供推介獎勵深度挖掘現有客戶的推薦潛力。于往績記錄期間，客戶中的推薦客戶總量占公司客戶總數的比例為10%左右，客戶轉介紹率為22%左右。

2019年、2020年、2021年，牙博士離職牙醫(yī)人數分別為193人、186人、168人，3年合計547名牙醫(yī)離職；雇用牙醫(yī)人數分別為247人、137人、211人。截至2019年末、2020年末、2021年末，牙博士的牙醫(yī)人數分別為404人、355人、398人。

據牙博士招股書，于2019年1月1日受雇于公司的員工中，有61.9%、45.8%及37.4%分別于2019年、2020年及2021年12月31日仍留任公司。具體而言，于2019年1月1日受雇于公司的牙醫(yī)中有37.6%（不包括實習牙醫(yī)）于2021年12月31日仍留任公司。

據牙博士招股書，據灼識咨詢告知，公司于往績記錄期間的整體留存率與2019年至2021年期間介乎35%至50%的行業(yè)平均水平相若。

截至2022年3月19日，牙博士擁有401名牙醫(yī)，占員工總數的17.9%，平均從業(yè)經驗為5.8年，其中，近19.0%的牙醫(yī)擁有10年以上的從業(yè)經驗。

據中國經濟網記者查詢，2020年底通策醫(yī)療的牙醫(yī)數量為1381名，占比33.54%。截至2021年9月30日，瑞爾集團的牙醫(yī)人數為882人，占比26.4%。

據牙博士招股書，于往績記錄期間及直至2022年3月19日，牙博士與患者共牽涉10起醫(yī)療糾紛。截至2022年3月19日，其中的9項醫(yī)療糾紛均已解決，公司向投訴患者支付總計約人民幣34萬元。

牙博士招股書顯示，截至2022年3月19日，牙博士江陰機構牽涉一起正在進行的醫(yī)療糾紛。2018年6月，一名患者于公司江陰機構接受正畸治療時，因其顳下頜關節(jié)疼痛而對診療過程提出異議（投訴）。牙博士在招股書中稱，自2020年12月以來，患者不時通過網絡渠道惡意散布有關江陰機構缺乏資格提供正畸服務的不實和誹謗指控，擾亂江陰機構日常運營。經江陰市衛(wèi)生健康委員會書面答復確認，江陰機構具備相關資質，患者的指控與事實不符。2021年7月，江陰機構（作為原告）以患者（作為被告）侵犯江陰機構名譽權為由，向江陰市人民法院提起訴訟，提出立即停止侵害名譽權、消除不良影響、經濟賠償人民幣100萬元等請求。江陰機構訴訟已由江陰市人民法院受理，但直至2022年3月19日仍在訴訟過程中。

中國經濟網記者就相關問題給牙博士發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿，未獲回復。

口腔服務提供商二闖港交所 募資用于提升品牌知名度、并購等

牙博士是深耕華東地區(qū)的口腔服務提供商。于往績記錄期間，公司的收益主要來自向全年齡段群組客戶提供完整的口腔服務解決方案，涵蓋種植服務、正畸服務和綜合口腔服務。經過近十年的管理和迅猛發(fā)展，公司于華東地區(qū)累計服務人次超過500萬、累計服務患者量近100萬名、正畸量近逾52000人，完成近84000例種植牙手術。

牙博士于2012年在蘇州開設首間口腔服務機構。截至2022年3月19日，公司已在華東地區(qū)擁有多達31家口腔服務機構，覆蓋蘇州、南京、上海及溫州等華東地區(qū)主要城市，于該等口腔服務機構中，有八家診所運營達五年以上，其于公司的內部分類為成熟診所。

陳國鋒、劉明非及游宗明為牙博士的控股股東，三人持股比例分別為27.29%、 14.12%、13.80%。陳國鋒為公司執(zhí)行董事、董事長兼總裁，劉明非為公司執(zhí)行董事兼副總裁，游宗明為公司執(zhí)行董事、副董事長兼副總裁。

2017年以來，公司進行了兩輪融資，融資方包括南通招商、順天華盈等。

牙博士本次募資用途包括擴大業(yè)務規(guī)模，提升品牌知名度；并購；構建和優(yōu)化公司的IT基礎設施；營運資金及其他一般企業(yè)用途。

據悉，這是牙博士二度闖關港股，2021年9月27日，公司曾首次遞表港交所。

去年純利首次上億 過去3年派息7500萬元

2019年、2020年及2021年，牙博士的收入分別為8.71億元、8.35億元及10.74億元，錄得純利分別為1611萬元、2768萬元及1.20億元，經調整純利分別為2364萬元、8531萬元及1.25億元。

各期，公司經營活動所得現金流量凈額分別為1.44億元、2.37億元、2.48億元。

據21世紀經濟報道，在上一版招股書中，2018年，牙博士還陷入虧損，當年凈利潤為虧損的394.6萬元。

據牙博士招股書，公司的收入2021年大幅增長28.7%，主要原因是就診人次由2020年的約80萬人次增加至2021年的約110萬人次。

過去3年，牙博士合計宣派股息7500萬元。2019年、2020年及2021年，牙博士分別向公司股東宣派股息1900萬元、1900萬元及3320萬元及向公司附屬公司的非控股股東派付股息70萬元、60萬元及250萬元。截至2021年12月31日，公司于往績紀錄期宣派而應付的股息已悉數結清。

2020年中國民營口腔服務市場份額占比為0.9% 排名第五

據牙博士招股書，根據灼識咨詢報告，截至2020年，以收入及市場份額計，牙博士于民營口腔服務提供商中排名第五及中國中高端民營口腔服務提供商中排名第二。根據灼識咨詢的資料，截至2020年，牙博士占中國民營口腔服務市場的約0.9%份額及占中國中高端民營口腔服務市場的約5.9%份額。

按中高端民營口腔品牌來看，拜博、牙博士、美奧口腔、瑞爾齒科、美維口腔位列2020年中國五大中高端民營口腔品牌，占2020中國中高端民營口腔服務市場的市場份額分別為14.0%、5.9%、4.9%、4.4%、4.4%。

31家口腔服務機構 其中蘇州市19家

截至2019年末、2020年末、2021年末及2022年3月19日，牙博士的口腔服務機構分別為26家、27家、31家、31家。

截至2022年3月19日，牙博士的精品診所（牙椅數量不超過10張（含本數））、標準診所（牙椅數量介乎11張至18張（含本數））及旗艦診所（牙科椅數量超過19張（含本數））的數量分別為6家、17家及8家。

截至2022年3月19日，牙博士的31家口腔服務機構分布于7個城市，其中蘇州19家，臺州3家、溫州2家、上海2家、嘉興2家、南京2家，無錫1家。

于往績記錄期間，牙博士新建及收購的口腔服務機構的平均盈虧平衡期及平均收回投資時間分別為7.2個月及21.5個月，短于根據灼識咨詢報告的分別9個月及24個月的行業(yè)平均水平。

具體來看，于往績記錄期間，公司新建的各間口腔服務機構平均盈虧平衡期及平均投資回報期分別為5.8個月及20.8個月，已收購的各間口腔服務機構平均盈虧平衡期及平均投資回報期分別為13個月及25個月。

公司的牙科椅數目則由2019年1月1日的323張增加至2021年12月31日的477張，復合年增長率為21.5%。

2019年、2020年及2021年，公司產生虧損的口腔服務機構（包括處于裝修及籌備階段的口腔服務機構）的數量分別為13間、8間及7間，其收入合共分別占公司同期總收入的26.5%、11.1%及2.7%。

2019年、2020年及2021年，該等錄得虧損的口腔服務機構中，分別有五間、四間及四間為相應年度新建或收購的口腔服務機構，及分別有兩間、三間及三間為相應年度處于裝修及籌備階段的口腔服務機構。

擴張計劃來看，牙博士2022年至2024年計劃開設新口腔服務機構包括41間口腔診所、一個總部醫(yī)院及一個總部醫(yī)院附屬分院。

去年三大服務平均售價均有所下降

去年，公司三大服務的平均售價均有所下降。2019年、2020年及2021年，牙博士每次就診的種植服務的平均售價分別為6475元、6529元及6445元，每宗治療個案的正畸服務平均售價分別為19771元、21247元及21115元。同期，公司綜合牙科服務每次就診的平均售價分別為746元、857元及837元。據灼識咨詢告知，上述售價處于行業(yè)價格范圍內，于2021年，種植為5000元至7500元，正畸為15000元至25000元，及綜合口腔服務為500元至1000元。

錄得商譽4000萬元

截至2019年、2020年及2021年12月31日，牙博士分別錄得商譽4000萬元、4000萬元及人民幣4000萬元。

公司于2019年收購上海牙博士。代價超出被收購可識別資產的公允價值凈額的部分作為商譽入賬。

牙博士在招股書中稱，于往績記錄期間，公司的商譽未產生任何減值虧損。然而，概不能保證日后仍不會產生。日后不利的發(fā)展可能導致公司商譽的可收回金額減少。

去年末資本負債比率降至68.3% 現金及現金等價物8230萬元

2019年末、2020年末及2021年末，牙博士資本負債比率分別為715.6%、233.6%、68.3%，流動比率分別為54.5%、79.6%、144.4%。

截至2019年末、2020年末及2021年末，牙博士持有現金及現金等價物分別為1.03億元、1.68億元、8230萬元。

毛利率遠超“牙茅”等同行

2019年、2020年及2021年，牙博士毛利率分別為53.8%、55.5%及54.6%，遠高于根據灼識咨詢報告的民營口腔連鎖機構平均水平約31%。

中國經濟網記者查詢發(fā)現，同行業(yè)有著“牙茅”之稱的通策醫(yī)療（600763.SH）2019年、2020年的毛利率分別為45.93%、45.05%。瑞爾集團（06639.HK）2019-2020財政年度的毛利率分別為15.2%、10.1%、24.1%。

單牙椅收入、單醫(yī)生收入均遠超同行

牙博士在招股書中稱，這表明公司在中國大型民營連鎖口腔醫(yī)療服務市場參與者（灼識咨詢報告中定義為擁有10間以上口腔服務機構以達致區(qū)域或全國品牌影響力的民營連鎖口腔醫(yī)療服務提供商）中的領先地位。

據牙博士招股書，2020年，牙博士的單牙椅就診人次和單診所服務患者人次分別為2088人次及30547人次，較之同年根據灼識咨詢報告的單牙椅就診人次約1000人次和單診所服務患者人次15000人次的行業(yè)平均水平，處于卓越水平。

據投資者網，牙博士在2021年的就診人次約為110萬人次；可以得出，平均每位牙醫(yī)接診2743人次。同時，瑞爾集團在2021年的就診人次約為137萬次，平均每位牙醫(yī)接診1553人次。通策醫(yī)療在2020年就診人次為219萬人次；平均每位牙醫(yī)接診1585人次。由此可見，牙博士的每位牙醫(yī)接診人次已經接近同行公司的兩倍。

另一方面，牙博士到2021年底擁有477張牙科椅，瑞爾集團擁有1168張牙科椅，通策醫(yī)療擁有1986臺牙科椅?？梢缘贸觯啦┦棵繌堁揽埔我?460人次；而瑞爾集團每張牙科椅只服務1173人次；通策醫(yī)療每張牙科椅只服務1103人次。牙博士單張牙科椅的利用效率竟然能夠達到同行公司的2倍以上。

結果似乎是，牙博士吸引了更多的用戶，在醫(yī)生數量明顯低于同行情況下，牙博士醫(yī)生更加勤勉，而且醫(yī)生收入并沒有大幅提升（否則醫(yī)生成本會吞噬毛利率）。

去年銷售成本占收入比例達45% 營銷人員占比遠超同行

2019年、2020年以及2021年，牙博士銷售及分銷開支分別為3.00億元、2.43億元、2.93億元，占總收入的比例分別為34.4%、29.1%及27.3%。

營銷、推廣及廣告開支占公司銷售及分銷開支的很大一部分，過去三年分別約占57.6%、57.5%及56.2%，金額分別為1.73億元、1.40億元、1.65億元，占公司總收入的比例分別為19.8%、16.7%、15.3%。

截至2022年3月19日，牙博士營銷人員為448人，占雇員總數的概約百分比為20.0%。

據中國經濟網記者查詢，2020年，通策醫(yī)療銷售人員為62人，占比1.51%；截至2021年9月末，瑞爾集團營銷團隊共有186人，占比5.6%。

圖片來自通策醫(yī)療2020年年報

圖片來自瑞爾集團上市文件

牙醫(yī)人數不及同行 3年547名牙醫(yī)離職

2019年、2020年、2021年，牙博士離職牙醫(yī)人數分別為193人、186人、168人，雇用牙醫(yī)人數分別為247人、137人、211人。

截至2019年末、2020年末、2021年末，牙博士的牙醫(yī)人數分別為404人、355人、398人。

2019年、2020年、2021年，牙博士中級及高級牙醫(yī)年度留存率分別為68.3%、68.3%、75.0%，初級牙醫(yī)留存率分別為60.6%、64.3%、64.8%。

3年多10起醫(yī)療糾紛 1起正在進行糾紛起訴患者索賠100萬

牙博士招股書顯示，截至2022年3月19日，牙博士江陰機構牽涉一起正在進行的醫(yī)療糾紛。2018年6月，一名患者于公司江陰機構接受正畸治療時，因其顳下頜關節(jié)疼痛而對診療過程提出異議（投訴）。收到投訴后，公司江陰機構及時組織專家根據患者的情況進行問診，并提出診療建議。此外，公司已指派工作人員陪同患者前往多家醫(yī)院進行醫(yī)療檢查，檢查結果證明公司提供的正畸服務并無導致顳下頜關節(jié)器質性病變。然而，患者不同意醫(yī)療結果，并向江陰市衛(wèi)生健康委員會及江陰市信訪局申告其投訴。根據適用的中國法律，若雙方在根本問題上存在任何分歧，則在江陰市衛(wèi)生健康委員會進行調解之前須進行醫(yī)療損害鑒定。截至2022年3月19日，患者拒絕自行進行醫(yī)療損害鑒定，且并未就此啟動任何司法程序，亦未作出任何形式的索賠。

牙博士在招股書中稱，自2020年12月以來，患者不時通過網絡渠道惡意散布有關江陰機構缺乏資格提供正畸服務的不實和誹謗指控，擾亂江陰機構日常運營。經江陰市衛(wèi)生健康委員會書面答復確認，江陰機構具備相關資質，患者的指控與事實不符。2021年7月，江陰機構（作為原告）以患者（作為被告）侵犯江陰機構名譽權為由，向江陰市人民法院提起訴訟，提出立即停止侵害名譽權、消除不良影響、經濟賠償人民幣100萬元等請求。江陰機構訴訟已由江陰市人民法院受理，但直至2022年3月19日仍在訴訟過程中。

患者其后以涉嫌侵犯名譽權為由向江陰市人民法院對江陰機構提起反訴，要求立即停止侵犯名譽權、刪除有關未經證實的陳述、向患者道歉并給予經濟賠償人民幣30000元。該訴訟已獲江陰市人民法院受理，直至2022年3月19日，訴訟仍在進行中。

牙博士在招股書中表示，作為在江陰機構訴訟和患者反訴中代表公司的訴訟法律顧問，基于其目前掌握的證據，北京市金杜律師事務所認為：江陰機構于江陰機構訴訟中的請求獲得法院支持的可能性較高，因為患者在社交媒體平臺上提出的不實和誹謗指控構成不當行為；患者在行為不當方面存在主觀過錯；及患者的不當行為對江陰機構的社會聲譽造成負面影響。由于患者的主張缺乏依據，患者在患者反訴中的請求獲得法院支持的可能性較低，因為患者并未提供證據證明其有關江陰機構在社交媒體上傳播誤導性陳述的指控；在患者提供的材料中并未發(fā)現歪曲事實或侵犯隱私；及并未證實對患者的聲譽造成指稱的負面影響。

基于以上，公司的董事認為，就有關事宜代表公司的訴訟法律顧問亦贊同，該未決醫(yī)療糾紛不會對公司的業(yè)務、財務狀況或聲譽產生重大不利影響。

受到多宗行政罰款

據牙博士招股書，于往績記錄期間及直至2022年3月19日，牙博士共收到關于三間診所的三宗行政罰款。在該等罰款中，其中兩項罰款為公司在未取得醫(yī)療廣告審查證明的情況下發(fā)布醫(yī)療廣告，乃因公司的市場推廣員工缺乏對與廣告發(fā)布有關的法律法規(guī)項下的審批程序的了解所致；及一項罰款為公司使用廣告代言人的營銷語言，此被視為違反適用法律法規(guī)。該三項行政罰款的總額不超過15.50萬元，其中單筆罰款金額不高于10萬元。

牙博士在招股書中表示，公司在收到主管機關作出的處罰通知后以及在獲悉相關不合規(guī)情況后，立即終止相關廣告活動，撤回可能受到類似處罰的醫(yī)療廣告，及就涉及的廣告內容進行內部討論及修改，并就上述三項行政罰款悉數支付相關罰金。

為防止該等不合規(guī)情況日后再次發(fā)生，牙博士已根據公司內部控制顧問的建議制定《牙博士集團品牌管理中心廣告規(guī)范管理辦法》，當中規(guī)定廣告發(fā)布前會經過公司相關部門審核，包括區(qū)域層面的總經理及集團層面的品牌中心及法務部。獲得上述所有批準后，方可發(fā)布廣告。而就投放醫(yī)療廣告的審核流程，公司亦按照廣告的類型制定了一套具體的審批流程。

于2021年4月，江陰機構的三名護士在未持有放射性醫(yī)療服務資質的情況下 進行放射性醫(yī)療服務，被視為相關中國法律法規(guī)項下的不合規(guī)情形。江陰機構被江陰市衛(wèi)生健康委員會處以人民幣4380元的行政罰金，此乃中檔范圍罰金。

牙博士的江陰機構于2021年12月收到行政罰款通知，內容有關總金額為人民幣30萬元的兩項擬定罰金。擬定處罰事件分別發(fā)生于2015年12月及2021年4月，其中，2015年事件乃有關江陰市人民廣播電臺官方微信公眾號發(fā)表的一篇新聞報道，而2021年事件發(fā)生于公司參加該臺的一個廣播節(jié)目期間。兩起事件均指稱江陰機構提及的若干數據，包括品牌介紹、服務價格及提供的治療方案等，被視為未經主管機關審查發(fā)布醫(yī)療廣告及中國相關廣告法律法規(guī)下的虛假廣告。公司調查相關事實背景后，提出異議及反駁該項將予作出的處罰，并于2021年12月6日根據中國適用行政訴訟法律法規(guī)向主管當局（即江陰市市場監(jiān)督管理局）提請聽證。江陰市市場監(jiān)督管理局于2022年1月11日召開相關聽證后，并直至2022年3月19日，公司尚無自江陰市市場監(jiān)督管理局收到進一步情況更新。